20220211-国海证券-沧州大化-600230.SH-事件点评_TDI产业链完整_看好公司未来盈利提升_5页_715kb

沧州大化（600230）事件点评总结

核心内容

沧州大化（600230）于2022年1月26日发布2021年年度业绩预增公告，预计实现归属于上市公司股东的净利润20,000万元至24,000万元，同比增长441.48%至549.78%。公司首次被国海证券研究所覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 产业链优势显著：沧州大化是我国首家实现TDI规模化生产的公司，现有产能15万吨，规划产能26.5万吨，预计2023年建成投产。TDI行业国内总产能约137万吨，沧州大化在产业链条完整性、成本控制及供应稳定性方面具有明显优势。
• 成本控制能力强：公司通过全面预算管理、集中采购、严格招投标等措施有效控制成本，同时注重产品质量控制、技术创新和技改，实现降本增效。
• TDI价格回升带动盈利增长：2021年TDI平均价格同比上涨17.80%，价差也有所扩大，预计2022年TDI价格同比上涨24.35%，价差同比扩大36.85%，公司盈利有望随之提升。
• 烧碱业务稳定：公司烧碱产能为16万吨（折百），在满足TDI生产需求的同时，拓展中小客户，提升市场占有率和销售价格，增强盈利能力。

关键信息

业绩表现

• 2021年前三季度TDI产量10.23万吨，销量11.10万吨，营业收入13.74亿元。
• 2021年前三季度烧碱产量35.05万吨，销量28.57万吨，营业收入1.39亿元。

盈利预测

• 预计2021-2023年归母净利润分别为2.35亿元、3.22亿元、4.34亿元。
• PE（2021E）为34倍，2022E为25倍，2023E为19倍。
• EPS（2021E）为0.57元，2022E为0.78元，2023E为1.05元。

财务指标

• 2021年ROE为6%，毛利率20%，销售净利率11%。
• 2022年预计ROE为8%，毛利率24%，销售净利率14%。
• 2023年预计ROE为10%，毛利率22%，销售净利率12%。

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 评级标准：预计公司股价相对沪深300指数涨幅将超过20%，符合“买入”评级标准。

风险提示

• 项目建设风险：2023年规划产能建设可能面临延迟或不及预期。
• 产品价格波动风险：TDI价格受市场供需影响较大，存在价格下行风险。
• 原材料价格波动风险：液氯、硝酸、烧碱等主要原材料价格波动可能影响成本。
• 国际贸易摩擦风险：国际形势变化可能影响TDI出口及原材料进口。
• 环保及安全生产风险：化工行业面临严格的环保和安全监管。
• 汇率波动风险：公司有部分外币结算业务，汇率波动可能影响利润。
• 同行业竞争加剧风险：TDI行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。
• 产品研发和应用风险：产品创新和市场拓展存在不确定性。

投资者适当性声明

本报告风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用，不构成对任何人的投资建议。

附注

• 分析师团队：

  • 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年行业研究经验。
  • 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年行业研究经验。
  • 赵小燕、汤永俊：化工行业研究助理，具备相关研究背景和经验。

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总结

沧州大化凭借其在TDI产业链中的领先地位和成本控制能力，有望在TDI价格回升的背景下实现盈利提升。公司未来增长潜力较大，预计2023年归母净利润将达4.34亿元，PE进一步下降至19倍。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司基本面稳健，具备较强的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。