20181225-安信证券-复星国际-00656.HK-投资聚焦运营显效_生态动能厚积薄发_41页_2mb

报告摘要

复星国际深度分析总结

核心内容

复星国际（00656.HK）是一家以“健康、快乐、富足”三大生态为核心业务的大型综合类民营企业，自1992年成立以来，逐步从房地产、医药、钢铁等传统行业转型为以大健康产业为主导、多元投资和国际化布局的综合集团。公司于2007年在香港联交所上市，近年来持续进行战略转型，提出C2M（客户到制造商）模式，强化生态布局和投资运营双轮驱动战略。

主要观点

三大生态布局

健康生态：为公司利润的主要来源，2017年以来利润占比在30%以上。涵盖医药产品、医疗服务与健康管理、健康消费品三大板块，代表企业包括复星医药、和睦家、宝宝树等。公司通过全产业链服务和科技创新，推动大健康生态圈建设。
快乐生态：聚焦中产需求及体验式服务，涵盖旅游及休闲、时尚零售、体验式产品与服务。代表企业有复星旅文、复星时尚、豫园股份和百合佳缘。2018年上半年收入占比达到近20%，且盈利水平持续改善。
富足生态：以保险与投资为核心，稳定贡献利润，2015年以来利润占比在23.8%~29.6%之间。投资板块是公司最重要的利润来源，利润占比在39.7%~44.6%区间。蜂巢地产作为三大生态的载体，利润贡献有限。

战略转型：C2M模式

复星国际提出C2M战略，强调客户参与产品和服务设计全过程，推动公司向以客户为中心的运营模式转型。公司推出了“有功”幸福家庭会员计划，覆盖1.48亿会员，成为C2M战略的一站式服务入口。

科技创新

复星重视科技投入，2018年成立科技创新中心，计划3年内投入不少于200亿元，推动创新药、人工智能、互联网技术等发展，以提升客户体验和运营效率。

财务优化

公司持续优化债务结构，净债务规模稳定，2018年上半年净债务比率降至53.6%，较2013年大幅下降。融资渠道丰富，境内外债务比例接近1:1，融资成本下降，经营效率提升，ROE基本稳定在12%左右。

关键信息

业务表现

健康生态：2017年收入达224.9亿元，归母利润13.7亿元，收入和利润增速领先其他生态板块。2018年上半年收入占比达31.9%，归母利润占比12.1%。
快乐生态：2018年上半年收入占比19.9%，归母利润占比12.1%。旅游、时尚、体验式产品等板块均实现较快增长，尤其是旅游目的地和基于度假场景的服务与解决方案。
富足生态：保险和金融板块收入占比在28.8%左右，投资板块利润占比最高，达44.6%。蜂巢地产资产和收入占比下降，但仍是三大生态的载体。

财务分析

盈利能力：2018年上半年，公司归母净利润为68.6亿元，同比增长17%。若采用旧会计准则（HKFRS9），则归母净利润同比增长41%。
资产结构：2018年上半年总资产达5643亿元，其中保险与金融板块资产达2479亿元，占比43.9%；投资板块资产达874.8亿元，占比15.5%。
债务结构：2018年上半年净债务规模稳定，净债务比率降至53.6%，较2013年下降明显。久期为三年以上的债务占比降至20%，融资成本约为5.18%，较2013年下降显著。

投资建议

预测公司2018-2020年EPS分别为1.51、1.81和2.01元。
采用分部估值法，给予目标价17.96港元/股。
投资评级为“买入-A”。

风险提示

转型不及预期
投资风险
政策变化风险

重要子公司与业务板块

复星医药：公司核心业务，2018年上半年营业收入118.6亿元，归母利润8.3亿元。专注于医药产品制造与研发，拥有全球联动的研发体系。
复星旅文：全球领先的综合性旅游集团，2018年上半年收入87.1亿元，归母利润8.3亿元。主要业务包括度假村、旅游目的地和基于度假场景的服务与解决方案。
复星时尚：管理多个全球时尚品牌，如Lanvin、Wolford等，助力复星拓展中国消费市场。
豫园股份：综合产品商贸商，2018年上半年营业收入198.43亿元，归母利润11.41亿元。重组后资产规模和盈利能力显著提升。
百合佳缘：婚恋全产业链服务提供商，2018年7月被复星收购69.18%股权，累计注册用户达3.1亿。
复星葡萄牙保险（FIP）：复星在葡萄牙的保险业务，2018年上半年保费收入达115.8亿欧元，市场份额在30%以上。
鼎睿再保险：亚太区再保险市场的重要参与者，2018年上半年总保费收入6.71亿美元，同比增长42%。
德国H&A私人银行：提供高端财富管理服务，2018年上半年管理资产达1200亿欧元，实现净收入增长。
葡萄牙商业银行BCP：葡萄牙最大的上市银行，2018年上半年净利润达1.5亿欧元，同比增长68%。

总结

复星国际通过“健康、快乐、富足”三大生态构建了多元化业务布局，以C2M战略为核心，推动客户参与产品设计与服务交付，提升客户粘性和满意度。公司重视科技创新，计划投入200亿元以提升整体运营效率和客户体验。在财务方面，公司持续优化债务结构，降低融资成本，提升盈利能力。投资板块为公司主要利润来源，保险与金融板块则稳定贡献利润。整体来看，复星国际在转型过程中展现出较强的投资能力和业务整合能力，未来发展潜力较大。

展开完整摘要