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复星国际2021年业绩总结

核心内容概述

复星国际在2021年实现了稳健增长，全年营收达1612.9亿元（YoY +18%），归母净利润为100.9亿元（YoY +26%），产业运营利润达105.9亿元（YoY +30%）。公司业绩在疫情尚未完全缓解的背景下逐步企稳回升，其中下半年归母净利润环比增长48%，显示出强劲的复苏势头。

主要观点

1. 双轮驱动战略成效显著

• 投资与产业运营并重：公司通过投资与产业运营双轮驱动，推动业绩增长。
• 海外布局扩展：海外收入同比增长21%，达到677亿元，占总收入的42%。
• 财务状况稳健：截至2021年底，公司债务比率为53.8%，较2020年下降0.5个百分点；平均负债成本为4.6%，较2020年下降0.2个百分点。

2. 健康板块增长强劲

• 健康板块营收：2021年健康板块营收439.8亿元（YoY +27%），占公司营收的27%。
• 医药板块贡献突出：医药收入占比达66%，板块盈利20.3亿元（YoY +21%）。
• 新品与次新品驱动增长：新冠疫苗复必泰、汉利康、汉曲优等新品及次新品收入占医药板块比例超25%。
• 研发投入增加：2021年药品研发投入达45亿元，同比增长22%。

3. 快乐板块受疫情影响

• 豫园股份表现稳健：豫园股份营收增长12%，归母净利润增长7%，主要受益于珠宝时尚和舍得酒业等消费板块。
• 复星旅文持续亏损：2021年归母净亏损27亿元，与去年同期基本持平。

4. 富足板块稳步增长

• 保险业务增长：保险板块营收321.5亿元（YoY +8%），归母净利润14.6亿元（YoY +26%）。
• 复星葡萄牙保险表现亮眼：收入同比增长38%，达到49亿元。
• 复星保德信人寿增长显著：保费收入同比增长25%，达到32亿元。
• 资管板块盈利提升：尽管资管收入同比下降9%，但投资收益增加带动净利润增长。

5. 智造板块快速增长

• 受益于行业周期：智造板块营收77.4亿元（YoY +56%），归母净利润35.8亿元（YoY +70%）。
• 南钢、海南矿业表现突出：南钢归母净利润同比增长44%，达到41亿元；海南矿业归母净利润同比增长514%，达到8.7亿元。
• 万盛预期增长：预计2021年万盛归母净利润同比增长103%-116%，达到8.0-8.5亿元。

关键信息

财务数据

估值与评级

• 投资建议：维持买入-A投资评级。
• 目标价：12.4港元/股。
• 当前股价：8.71港元（2022-03-24）。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：2022E为5.15倍，2023E为4.36倍。
  • 市净率（PB）：2022E为0.51倍，2023E为0.49倍。
  • 净利润率（归母口径）：2022E为6.07%，2023E为5.98%。
  • ROE（净资产收益率）：2022E为9.95%，2023E为11.22%。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 地缘政治不确定性上升：可能对海外业务造成影响。
• 战略推进不及预期：可能影响双轮驱动战略的成效。

交易数据

分析师信息

• 分析师：张经纬
• 执业证书编号：S1450518060002
• 联系方式：zhangjw1@essence.com.cn, 021-35082392

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数。