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复星国际证券研究报告总结

核心内容

复星国际（00656.HK）是一家深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块的创新驱动型全球家庭消费产业集团。报告认为，公司目前估值处于历史低位，具备较好的投资价值，并维持“审慎增持”评级，调整目标价至9.06港元，对应2022-2024年每股净资产分别为0.54、0.51及0.48倍。

主要观点

• 聚焦主业，优化结构：复星国际近年来加快退出非核心资产，优化资金结构，聚焦核心业务，提升创新投入。
• 净负债率稳健，现金流改善：公司净负债率为77.0%，现金及现金等价物为1082亿元人民币，较年初增长25.4%。随着非核心资产出售，预计将进一步夯实安全边际。
• 防疫政策优化，消费产业受益：近期疫情防控政策优化，短期提升市场风险偏好，长期利好消费业务基本面改善，特别是快乐板块有望迎来业绩拐点。
• 估值低位，布局正当时：当前公司估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议投资者关注。

关键信息

1. 主要财务指标（2022年12月06日）

• 收盘价：6.27港元
• 总股本：82.2亿股
• 总市值：515.4亿港元
• 流通市值：515.4亿港元
• 净资产：1,268.4亿元
• 总资产：8,496.9亿元
• 每股净资产：15.2元

2. 2022年上半年主要业务表现

• 营业收入：828.9亿元人民币，同比增长17.7%
• 归母净利润：27亿元人民币，同比下降32.6%
• 各板块增长情况：
  • 健康板块：收入233.67亿元，同比增长21.2%，净利润同比下降76.4%
  • 快乐板块：收入320.65亿元，同比增长12.5%，净利润亏损60.4百万元，同比减亏95.1%
  • 富足板块：收入同比增长2.7%，净利润同比下降138.3%
  • 智造板块：收入51.27亿元，同比增长43.6%，净利润同比下降36.1%

3. 非核心资产出售情况

• 上半年：完全减持青岛啤酒H股股权，出售AmeriTrust，累计出售款项约158亿港元。
• 下半年：
  • 出售南钢钢联60%股权，意向总价不超过160亿元人民币。
  • 出售招金矿业20%股权，交易总价约43.95亿港元。
  • 出售金徽酒13%股权，约19.4亿元人民币，未来6个月内继续减持5%以上。
  • 完全出售泰康保险，交易价格约11.6亿元人民币。
  • 减持新华保险、永安财险等公司。

4. 投资与创新

• 公司持续加大研发投入，2017-2021年研发成本同比增速平均超过46.1%。
• 复星医药研发费用不断上升，2021年达到46.9亿元人民币。
• 豫园股份与蚂蚁集团合作，投资上海黄浦福佑地块，各出资64.65亿元人民币。

5. 现金流与资产负债情况

• 资产负债率：2022年中报为76.64%，为近年来高位。
• 现金及现金等价物：1082亿元人民币，较年初增长25.4%。
• 预计现金流：通过出售非核心资产，公司有望套现约230亿元人民币。

6. 估值与盈利预测（2022-2024年）

7. 风险提示

• 公共卫生事件：如疫情反复可能对业务造成影响。
• 宏观经济下行：可能影响整体消费和投资环境。
• 生态协同效果不及预期：各板块协同效应未达预期可能影响整体业绩。
• 二级市场波动：公司持有上市公司市值可能受市场波动影响。

结论

复星国际通过优化资产结构、聚焦核心业务、提升研发投入和加强现金流管理，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。当前估值处于历史低位，叠加疫情防控政策优化，消费板块有望迎来业绩复苏。报告建议投资者审慎增持，关注公司未来增长机会。