复星国际2025年中期财务及业务总结
核心内容概览
复星国际在2025年上半年实现营业收入873亿元，同比下降10.8%；归母净利润6.6亿元，同比下降8.2%。公司因快乐板块承压和出售资产的影响，将2025/26/27年净利润预测下调至10.1/38.3/47.5亿元，对应每股EPS收益为15.98/16.37/16.71港元。尽管如此，考虑到当前资产价格较低，分析师维持“买入”评级，并将目标价定为7.5港元，较当前价格有37%的上涨空间。
主要观点与关键信息
1. 健康板块：创新驱动发展
- 收入：2025年上半年健康板块收入225.7亿元，同比下降3%。
- 净利润：归母净利润7.6亿元，同比增长48%。
- 业绩亮点：复星医药实现营业收入194亿元，同比下降4.6%；归属于复星医药股东的净利润17亿元，同比增加39%。
- 创新进展：2025年上半年，复星医药有4个创新药品共5项适应症获批，4个创新药品申报上市，57个仿制药品种获批。
2. 快乐板块：利润承压
- 收入：2025年上半年快乐板块收入337亿元，同比下降22%。
- 净利润：归母净亏损4.3亿元，去年同期盈利1.6亿元。
- 子板块表现：
- 豫园股份：上半年实现营业收入191亿元，同比下降31%；归母净利润0.62亿元，同比减少94%。
- 舍得酒业：收入和利润均有下降。
- 复星旅文：业绩持续恢复，剔除资产处置影响后，收入和净利润都实现增长。
- 风险提示：核心珠宝时尚业务承压，行业深度调整对舍得酒业产生影响。
3. 富足板块：稳健增长
- 收入：2025年上半年富足板块收入278亿元，同比增长3.3%。
- 净利润：归母净利润2.4亿元，去年同期盈利0.27亿元。
- 细分表现：
- 保险板块：收入209亿元，同比增长13.2%；归母净利润12.2亿元，同比增长3.7%。
- 葡萄牙保险：上半年总保费收入32.7亿欧元，同比增长16.5%，继续在葡萄牙市场保持领先地位。
- 资管业务：收入69.4亿元，同比下降18.3%；归母净利润为-9.7亿元，亏损幅度同比收窄15%。
4. 智造板块：稳健发展
- 收入：2025年上半年智造板块收入40.2亿元，同比下降24%，剔除合并范围变动影响后，收入同比上升14.0%。
- 净利润：上半年净利润1.4亿元，同比增长205%，主要由于盟耀科技利润上升。
5. 公司战略与财务状况
- 杠杆率：2025年6月底集团层面计息负债为892亿元，与2024年底基本持平；杠杆率保持在52.5%。
- 平均债务成本：5.3%，较2024年略有下降。
- 资产出售：公司继续出售非核心业务，聚焦健康、快乐、富足三大产业。
6. 估值分析
- 分部估值法：采用2026年的归母净利润进行估值，各板块预测PE分别为25x、25x、12x、12x，折价率18%，得出公司合理市值为592亿港元，对应股价为7.3港元。
- NAV估值法：加总公司持有的资产净值，给予45%的折扣，得出合理市值为628亿港元，对应股价为7.7港元。
- 综合估值：目标价定为7.5港元，基于分部估值与NAV估值的综合分析。
风险提示
- 业务恢复情况不及预期
- 通胀对利润产生压力
- 地缘政治影响
- 融资渠道收紧
- 资本市场波动对利润产生影响
公司动态与市场表现
- 投资评级：买入
- 目标价：7.5港元
- 当前股价：5.43港元（2025-9-5）
- 总市值：443.44亿港元
- 流通市值：443.44亿港元
- 总股本：81.67亿股
- 流通股本：81.67亿股
- 12个月低/高：3.7/6.8港元
- 平均成交：0.76百万港元
- 股东结构：复星控股占72.7%，其他股东占27.3%
财务数据摘要
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（人民币百万） |
175,393 |
198,200 |
192,142 |
200,731 |
213,181 |
226,657 |
| 归母净利润（人民币百万） |
539 |
1,379 |
-4,349 |
1,009 |
3,832 |
4,745 |
| EPS（港元） |
0.06 |
0.17 |
-0.53 |
0.14 |
0.51 |
0.64 |
| 市盈率（倍） |
4.24 |
63.77 |
24.42 |
40.22 |
10.59 |
8.55 |
| 市净率 |
0.33 |
0.32 |
0.34 |
0.34 |
0.33 |
0.32 |
| 净利率（%） |
2.6% |
2.7% |
-1.2% |
1.5% |
3.5% |
4.1% |
估值模型
分部估值法
| 板块 |
收入（2026E，人民币百万） |
归母净利润（2026E，人民币百万） |
预测PE |
部门市值（人民币百万） |
| 健康 |
52,965 |
729 |
25 |
18,233 |
| 快乐 |
83,912 |
755 |
25 |
18,880 |
| 富足 |
58,471 |
702 |
12 |
8,420 |
| 制造 |
16,763 |
1,720 |
12 |
20,646 |
| 部门估值合计 |
66,179 |
|
|
|
| 折价率 |
18% |
|
|
|
| 公司整体市值 |
54,267 |
|
|
|
| 公司整体市值（百万港元） |
59,245 |
|
|
|
| 公司股价（港元） |
7.3 |
|
|
|
NAV估值法
| 板块 |
折价50%（亿港元） |
每股价值（港元） |
| 总计 |
628.5 |
7.7 |
财务报表预测
资产负债表（人民币百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 现金及现金等价物 |
92,460 |
106,339 |
90,508 |
99,201 |
109,004 |
| 流动资产 |
443,054 |
434,341 |
415,460 |
421,706 |
429,222 |
| 总负债合计 |
599,813 |
598,989 |
600,018 |
601,509 |
603,124 |
| 股东权益合计 |
208,575 |
197,539 |
200,742 |
207,314 |
214,315 |
现金流量表（人民币百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 净利润（含少数股东权益） |
5,347 |
-2,213 |
2,920 |
7,448 |
9,236 |
| 经营性现金流净额 |
9,824 |
26,885 |
13,299 |
18,350 |
20,819 |
| 投资性现金流净额 |
17,587 |
-127 |
-8,782 |
-8,782 |
-8,782 |
| 筹资性现金流净额 |
-39,666 |
-14,269 |
283 |
-876 |
-2,234 |
| 现金净变动 |
-12,255 |
12,489 |
4,801 |
8,693 |
9,803 |
利润表（人民币百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 主营业务收入 |
198,200 |
192,142 |
200,731 |
213,181 |
226,657 |
| 内部抵消 |
-1,596 |
-1,821 |
-2,475 |
-2,591 |
-2,713 |
| 除税前溢利 |
7,872 |
342 |
3,519 |
9,074 |
11,300 |
| 净利润（不含少数股东权益） |
1,379 |
-4,349 |
1,009 |
3,832 |
4,745 |
主要财务比率
| 比率 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率(%) |
13.00% |
-3.06% |
4.47% |
6.20% |
6.32% |
| 净利率(%) |
2.7% |
-1.2% |
1.5% |
3.5% |
4.1% |
| ROE(%) |
1.12% |
-3.58% |
0.85% |
3.17% |
3.84% |
| 资产负债率(%) |
74.2% |
75.2% |
76.9% |
76.3% |
75.7% |
| 流动比率(x) |
1.24 |
1.67 |
1.59 |
1.61 |
1.62 |
| 股息支付率(%) |
110.8% |
6.5% |
30.0% |
30.0% |
30.0% |
| PE |
31.94 |
-10.25 |
40.22 |
10.59 |
8.55 |
| PB |
0.32 |
0.34 |
0.34 |
0.33 |
0.32 |
其他信息
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