金茂一期资产支持专项计划信用评级报告_26页_1mb

江苏金茂融资租赁有限公司“金茂一期资产支持专项计划”信用评级总结

核心内容

中诚信证券评估有限公司对江苏金茂融资租赁有限公司设立的“金茂一期资产支持专项计划”优先级资产支持证券进行了信用评级，最终授予其 AA+ 信用等级。该评级表明优先级资产支持证券的预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性很高，违约风险很低。

主要观点

1. 交易结构和增信措施：

   • 本专项计划采用优先级/次级支付机制和超额抵押内部增信措施，优先级资产支持证券可获得 42.05% 的内部信用支持。
   • 金茂租赁作为资产服务机构和差额支付承诺人，提供了外部信用支持，承诺在现金流不足时补足差额。
   • 托管银行中信银行具备丰富的托管经验，保障了资金的安全和顺利执行。

2. 基础资产情况：

   • 资产池共包含 27笔 租赁合同，涉及 17户 承租人，应收租金本金余额约为 3.74亿元。
   • 优先级资产支持证券的发行额度为 26,000万元，分为三个档次，期限分别为 3个月、6个月和9个月，预期收益率分别为 6.10%、6.30% 和6.50%。

3. 信用风险分析：

   • 承租人分布集中于 制造业、物流运输业、水利和环境管理业，其中 制造业 占比最高（48.24%）。
   • 有3户承租人应收租金本金占比超过 15%，其中2户由江苏永钢提供连带责任担保，另一户由宿迁市湖滨新城投资开发有限公司提供担保，并有土地抵押。
   • 基础资产的加权平均信用等级为 A/AA+，整体信用质量良好。

4. 现金流分配机制：

   • 专项计划设置了明确的现金流分配顺序，优先级资产支持证券优先于次级资产支持证券分配。
   • 在未启动差额支付时，现金流分配流程严格，确保按时足额支付。
   • 在启动差额支付时，金茂租赁的补足义务保障了优先级资产支持证券的偿付能力。

5. 风险及缓解措施：

   • 物权风险：由于租赁物件所有权未转移，存在破产风险，但通过权利完善事件安排，保障了资产池的信用质量。
   • 资金混同风险：资产服务机构金茂租赁的财务状况良好，且交易文件规定了资金划转机制，有效避免资金混同。
   • 资金沉淀风险：通过低风险、高变现能力的投资范围，以及托管银行的托管经验，缓解了资金沉淀问题。
   • 流动性风险：金茂租赁的差额支付承诺为优先级资产支持证券提供了外部保障，有效缓解了流动性风险。

关键信息

• 基础资产：由原始权益人金茂租赁转让，包括租金请求权、附属担保权益等。
• 原始权益人：江苏金茂融资租赁有限公司，注册资本34,666.97万元，主要股东包括张家港金茂集体资产经营管理中心和江苏永钢集团有限公司。
• 计划管理人：中信建投证券，注册资本61亿元，具备丰富的资产管理经验。
• 托管人：中信银行苏州分行，具有雄厚的综合实力和丰富的托管经验。
• 信用等级：优先级资产支持证券为 AA+，次级资产支持证券无评级。
• 评级依据：包括交易结构、入池基础资产的信用质量、金茂租赁的财务状况、现金流分配机制、担保措施及风险控制体系等。

评级考虑因素

• 交易结构和基础资产在法律层面的完备性；
• 优先级/次级支付机制和超额抵押的内部增信措施；
• 金茂租赁作为资产服务机构和差额支付承诺人具备良好的专业能力和外部信用支持；
• 中信银行作为托管人具备丰富的托管经验；
• 基础资产信用风险可控，现金流覆盖能力良好。

资产池特征

• 应收租金余额：40,435万元人民币；
• 应收租金本金余额：37,426万元人民币；
• 租赁合同笔数：27笔；
• 承租人户数：17户；
• 最大单一客户集中度：30.81%；
• 行业集中度：制造业占比最高（48.24%），其次为水利、环境和公共设施管理业（26.41%）；
• 期限分布：以 2~3年 为主（59.76%），其余为 1年以内（27.55%）、1~2年（6.38%）和 3~4年（6.31%）。

财务指标分析

• 资产负债率：从 38.33% 增长至 80.82%，财务结构稳健性有所下降，但得益于严格的资产管理和风险控制，资产质量良好；
• 总债务/EBITDA：从 37.73 降至 12.42，偿债能力较强；
• EBITDA利息倍数：从 8.87 降至 1.59，表明偿债能力有所下降，但仍处于可控范围；
• 所有者权益收益率：从 1.06% 提升至 8.08%，盈利能力增强。

信用支持机制

• 内部信用支持：通过优先级/次级支付机制和超额抵押，优先级资产支持证券获得 42.05% 的内部信用支持；
• 外部信用支持：金茂租赁的差额支付承诺为优先级证券提供额外保障；
• 担保措施：主要为第三方保证和抵押，其中部分资产由宿迁市湖滨新城投资开发有限公司提供担保，抵押率为 262.52%。

风险管理

• 金茂租赁建立了较为完善的风险控制体系，包括前期调查、项目审批和租后管理；
• 金茂租赁具备良好的财务状况和盈利能力，资产质量较高；
• 中信建投证券具备丰富的资产管理经验，符合专项计划管理人的要求；
• 中信银行作为托管人，具备良好的风控能力和托管经验，保障了交易的顺利执行。

跟踪评级安排

• 本专项计划的跟踪评级将在存续期内进行，包括定期和不定期跟踪；
• 每年6月30日前完成定期跟踪评级；
• 重大事件发生后，将进行不定期跟踪评级；
• 评级结果将通过中诚信证评官网（www.ccxr.com.cn）对外公布。

信用等级符号及定义

• AAA：预期收益和本金偿付可靠性极高；
• AA+：预期收益和本金偿付可靠性很高；
• AA：预期收益和本金偿付可靠性很高；
• A+：预期收益和本金偿付可靠性较高；
• A：预期收益和本金偿付可靠性较高；
• A-：预期收益和本金偿付可靠性一般；
• BBB+：预期收益和本金偿付可靠性一般；
• BBB：预期收益和本金偿付可靠性一般；
• BBB-：预期收益和本金偿付可靠性较低；
• BB：预期收益和本金偿付可靠性较低；
• B：预期收益和本金偿付可靠性较低；
• CCC：预期收益和本金偿付可靠性非常依赖于有利的经济环境；
• CC：预期收益和本金偿付可靠性非常依赖于有利的经济环境；
• C：预期收益和本金偿付可靠性极低，可能无法获得偿付。

总结

本专项计划通过合理的交易结构、完善的担保措施及严格的现金流管理机制，保障了优先级资产支持证券的信用质量。尽管存在一定的业务集中风险和物权风险，但通过设置权利完善事件和差额支付承诺，有效缓解了相关风险。中诚信证评基于详尽的财务分析、信用风险评估及现金流模拟，授予本专项计划优先级资产支持证券 AA+ 的信用等级，表明其具备较高的偿付能力和较低的违约风险。