20240131-华创证券-中炬高新-600872.SH-2023年业绩预告点评_Q4_改革为重_24轻装上阵_6页_902kb

中炬高新（600872）2023年业绩预告点评

业绩预告

• 归母净利润： 预计约1534亿至1841亿元。
• 扣非归母净利润： 预计约472亿至567亿元。
• 同比变动： 归母净利润下降151%至增长19%；扣非净利润-1798%；需再次确认同比计算方式。
  • 注释：预盈公告原文显示：归母净利润“同比下降151％至增长19％”，扣非净利润“同比下降151％至增长19％”，两个数据区间一致，但同比基数为负可能导致百分比看起来很大，逻辑上Q4利润低预期符合这一描述。
• 事件： 通过诉讼和解冲回负债实现23年扭亏。

核心观点

• Q4改革优先，短期承压： 新管理层大规模调整，营销组织变革、竞聘等，对发货节奏有负面影响，导致Q4业绩短期承压。
• 24年轻装上阵，战略起步： 内部调整包袱基本清理，外部春节备货有序，公司计划2024年作为三年战略起步年，重心是组织能力建设和市场化激励。
• 维持“强推”评级和目标价： 尽管23Q4利润低于预期，但看好24年开始的变革成效及长期增长。
• 调整EPS预测： 2023/24/25年EPS分别预测为209/094/124元。
• 目标市值： 以24年主业利润72亿（PE30x）并加回地产评估后，目标市值250亿，目标价318元。

核心看点

• Q4： 业绩低预期的主要原因是内部改革调整压力（发货影响、改革费用、春节营销前置）。
• 24年： 预计呈现“轻装上阵”态势，春季备货正常，渠道库存低位，收入预计恢复双位数增长。
• 23年： 通过计提2926亿负债冲回实现业绩扭亏为盈。

关键假设

1. 2024年： 营收同比增长151%（需再次确认，各报告中数据出现不一致，当前报告原文提到“收入恢复双位数增速确定性较强”，附录表格最早将2024收入增速定为151%，但需比对原公告/会议纪要）。
2. 25年营收增速： 原报告表格显示为158%。
3. 盈利驱动： 改革成效（提升效率、渠道管理优化、剥离其他业务）、强激励机制落地、主业稳健增长。