20180831-天风证券-中兴通讯-000063.SZ-经营逐步恢复_治理长期改善_轻装上阵备战5G_3页_433kb

中兴通讯（000063）总结

核心内容

中兴通讯于2018年发布中报，显示出公司在经历美国制裁后经营逐步恢复，治理结构持续改善，为5G发展做好准备。尽管上半年业绩受10亿美元罚款和生产停滞影响严重，但公司预计三季度将实现盈利，整体前景被看好。

主要观点

• 短期影响：2018年上半年，公司因美国制裁导致主要经营活动中断约3个月，同时缴纳10亿美元罚款，导致净利润大幅下滑。归母净利润为-78.24亿元，同比下滑441.24%；扣非净利润为-23.8亿元，同比下滑222%。
• 经营恢复：制裁解除后，公司经营逐步恢复，三季度预计盈利0.24-10.24亿元，环比扭亏。
• 治理改善：公司已更换董事会及高管团队，治理结构和合规性有望长期改善。
• 5G布局：公司作为全球主设备商龙头之一，具备5G端到端解决方案能力，正积极推进5G网络设备和手机终端的研发、测试和认证。
• 战略方向：坚持“合作伙伴优先，共建云网生态”的政企业务战略，下半年各业务条线有望逐步向好。

关键信息

业绩表现

• 2018年中报：营收394.34亿元，同比下滑27%；归母净利润-78.24亿元，同比下滑441.24%；扣非净利润-23.8亿元，同比下滑222%。
• 三季度预测：预计盈利0.24-10.24亿元，环比扭亏。
• 前三季度归母净利润：预计-68至-78亿元，同比下滑274%-300%。

各业务条线表现

• 运营商网络业务：收入235.1亿元，同比减少27.3%；毛利率41.2%，同比下滑0.6个百分点。
• 消费者业务：收入114.9亿元，同比减少35.8%；毛利率8.4%，同比减少6.8个百分点。
• 政企业务：收入44.3亿元，同比增长17.7%；毛利率28.6%，同比减少6.5%。

财务预测（单位：百万元）

估值指标

研发投入

• 18H1研发投入资本化比例：19.2%，同比提升9.2个百分点，显示公司5G相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段。

风险提示

• 经营合规风险
• 中美贸易战加剧
• 运营商资本开支低预期
• 新管理层磨合成效低于预期
• 5G建设低于预期
• 海外业务拓展不达预期
• 终端业务恢复不达预期

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：18.95元
• 目标价格：未提供

分析师信息

• 唐海清：分析师，SAC执业证书编号S1110517030002
• 容志能：分析师，SAC执业证书编号S1110517100003

财务数据摘要

• 2018年E：营业收入93,965.89百万元，净利润-5,369.90百万元，每股收益-1.28元
• 2019年E：营业收入120,476.71百万元，净利润4,971.90百万元，每股收益1.19元
• 2020年E：营业收入137,774.28百万元，净利润6,444.98百万元，每股收益1.54元

总结

中兴通讯在2018年上半年受美国制裁影响严重，但随着制裁解除，公司经营逐步恢复，三季度预计扭亏。公司治理结构得到改善，研发投入逐步进入可商用阶段，为5G发展奠定基础。尽管短期业绩承压，但中长期来看，公司作为5G主设备商龙头，有望在5G商用落地后受益。当前投资评级为“买入”，但需关注潜在风险。