证券行业：财富管理，头部券商新机遇-20190105-广发证券-43页_1mb

报告摘要

证券Ⅱ行业总结：财富管理业务的发展与前景

核心内容概述

财富管理业务已成为国际大型投行的重点布局领域，具有高利润率、高ROE、高壁垒及全产业链运营的特点。该业务不仅为投行带来稳定收入，还成为吸引高净值客户的重要渠道，为其他业务线条引流。国内券商正逐步转向财富管理业务，以应对佣金率下降和交易换手率降低带来的挑战，未来在该领域有较大的发展空间。

主要观点

1. 财富管理是一项高收益、高壁垒、全产业链运营的业务

利润率高：瑞银、摩根士丹利、摩根大通、美银美林的财富管理部门平均利润率分别为26.0%、16.0%、17.8%、14.0%。
轻资产运营：财富管理业务具有轻资产、稳定性强、抗周期性强的特点，且费率普遍高于资产管理业务。
规模效应明显：财富管理收入与AUM密切相关，规模越大，收入越高，头部机构占据市场主导地位。

2. 国际投行的成功经验

并购与整合：通过并购快速扩大AUM，增强客户资源与资产配置能力。例如，瑞银通过并购成为全球最大的财富管理公司之一。
产品丰富、全球配置：顶级财富管理机构不仅提供多样化产品，还具备全球资产配置能力，满足不同客户的投资需求。
集团化运营：形成金融服务闭环，提升客户粘性，满足客户多维度需求。
个性化服务与标准化结合：在高净值客户中，投行提供个性化服务，同时通过标准化流程提升服务效率。
科技赋能：智能投顾服务长尾客户，提升服务效率与覆盖范围。

3. 国内券商现状与潜力

尚处初级阶段：国内券商的财富管理业务主要以产品代销为主，尚未形成成熟的财富管理体系。
发展空间巨大：随着人均可投资资产增长、金融资产配置提升和财富管理渗透率提高，国内财富管理业务前景广阔。
头部券商有望突破：具备强大经纪业务、资产管理能力和投行资本化能力的券商更易在财富管理领域取得领先优势，如中金、中信、华泰等。

关键信息

财富管理业务的五大核心要素

并购与整合：通过并购扩大规模，提升AUM。
产品丰富与全球配置：打造多元化的投资产品线，满足客户不同需求。
集团化运营与全产业链发展：形成闭环服务，提升客户粘性。
个性化与标准化结合：满足高净值客户个性化需求，同时提升服务效率。
科技赋能：智能投顾服务长尾客户，提升服务范围和效率。

国内券商现状

代销为主：2016年，券商基金销售渠道占比仅为7.8%，远低于直销和第三方平台。
发展潜力：随着人均可投资资产增长和财富管理行业渗透率提升，未来有较大发展空间。
关注头部券商：中金、中信、华泰等券商在财富管理业务上具有领先优势。

风险提示

监管政策风险：政策变化可能影响业务发展。
市场波动风险：市场不稳定可能影响财富管理收入。
人才流失风险：高素质投顾团队的稳定性对业务发展至关重要。
产品间风险传导：财富管理与其他业务之间可能产生风险传导。

行业评级

评级：买入
建议关注：中金、中信、华泰等头部券商。

图表索引（部分）

图1：70-80年代美国共同基金管理规模增长
图2：养老金资产规模增长
图3：瑞银、摩根士丹利、摩根大通ROE对比
图4：财富管理部门利润率对比
图5：摩根士丹利十年拆项业务ROE
图6：瑞银按业务分类净收入
图7：摩根士丹利按业务分类总资产
图8：摩根士丹利按业务分类净收入
图9：海外投行财富管理业务收入占比
图10：财富管理收费模式由佣金向服务费迁移
图11：高盛与摩根士丹利财富管理与资产管理业务同属一个部门
图12：瑞银与摩根士丹利财富管理业务单独核算
图13：摩根士丹利财富管理部门架构
图14：瑞银财富管理与资产管理业务综合费率对比
图15：摩根士丹利财富管理与资产管理业务综合费率对比
图16：瑞银集团并购整合历史
图17：瑞银客户资产及其增长率
图18：摩根士丹利财富管理收入细分
图19：瑞银财富管理服务内容
图20：各公司投资顾问人数与比例
图21：智能投顾与新兴技术应用
图22：智能投顾服务模式
图23：中国高净值人群年龄分布

表格索引（部分）

表1：2017年全球私人银行私人财富规模变动
表2：财富管理基本管理费用收费标准
表3：财富管理特定投资策略收费标准
表4：瑞银服务内容及策略
表5：国际投行财富管理投顾团队配置与人员要求
表6：美林投顾团队培养体系
表7：瑞银财富顾问培养体系
表8：瑞银财富管理体系对比
表9：国际投行智能投顾布局

结论

财富管理业务是未来证券行业的重要发展方向，具有高收益、高壁垒和规模效应的特征。国际投行通过并购、丰富产品、集团化运营、个性化服务和科技赋能等手段，在财富管理领域取得了显著成果。国内券商在该领域仍处于初级阶段，但随着市场发展和客户需求变化，未来有望通过借鉴国际经验，实现突破。建议重点关注具备强大渠道、资产管理能力和投行资本化优势的头部券商。

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