20260708-中金公司-中金_财富管理新叙事_从_量变_到_质变_解码头部券商Alpha系列_三_13页_3mb

中金 | 财富管理新叙事：从“量变”到“质变”——解码头部券商Alpha系列（三）总结

核心内容

中金指出，2025年券商财富管理收入已超越2021年高点，新一轮财富管理叙事正逐步展开。这一轮转型不仅体现在收入增长上，更标志着行业从“量变”走向“质变”的重要阶段。随着居民财富配置逻辑的转变、宏观环境的变化以及券商自身业务模式的升级，头部券商有望实现ROE水平的稳步提升。

主要观点

1. 居民财富管理需求升级与资产再配置

• 收益增厚驱动：居民资产配置向直接入市和“固收+”、低波动产品转移，以实现更高收益。
• 高风偏资金入市：2026年1-5月新增客户资金超0.6万亿元，同比增速达54%，远超2021年的22%。
• 双融余额提升：双融余额占流通市值比从2021年末的2.4%提升至2026年6月的2.9%，表明杠杆使用增加。
• 低风偏资金迁徙：偏好净值稳健的量化私募和固定收益类保险产品，推动非银机构存款占比提升至住户存款的24%。

2. 宏观环境与人口结构推动行业扩张

• 经济转型：从高速增长转向高质量发展，居民财产性收入占比提升，推动财富管理需求增长。
• 人口老龄化：老龄化加剧，促使居民将更多财富用于养老等长期配置，提升财富管理的复杂性和多样性。
• 大类资产市场变化：
  • “房住不炒”深入人心，住宅投资属性弱化。
  • 利率新低与超额储蓄推动存款搬家，资金流向金融资产。
  • 优质科技企业注入与“1+N”政策体系，提升资本市场稳定性，促进长期投资回报。

3. 头部券商财富管理转型深化

• 客户结构升级：从零售客户向财富客户、私行客户、家办客户分层发展。
• 商业模式转型：从卖方模式（代理买卖股票、代销金融产品）向买方模式（投资顾问、资产配置、一站式服务）转变。
• 盈利模式转变：从基于交易量的佣金收入转向基于AUM的咨询、委托管理、业绩报酬收入。
• 竞争优势重构：从导流获客和费率竞争转向高净值客户基础、稀缺产品获取、专业资配投顾能力的竞争。

关键信息

财富管理业务增长表现

• 收入创新高：2025年券商财富管理收入超越2021年高点。
• 产品代销收入：非公募基金代销成为重要收入来源，头部券商如中信证券、国泰海通、广发证券等代销收入显著增长。
• 买方投顾发展：投顾业务步入快速增长阶段，如国泰海通买方投顾规模同比增长148%，中国银河增长500%+。

头部券商竞争优势

• 客户基础：头部券商客户资产规模持续扩大，如中信证券、广发证券等客均资产显著高于同业。
• 产品货架完善：涵盖现金管理、固定收益、权益投资、另类投资等多层次产品，满足不同风险偏好的客户需求。
• 组织架构优化：如中信证券、国泰海通、兴业证券已完成新一轮财富管理部门架构调整，推动业务整合与效率提升。
• 盈利模式优化：收入结构从交易佣金为主转向管理费和净利息收入为主，提升盈利的稳定性。

风险提示

• 资本市场波动：券商业绩与市场表现高度相关，剧烈波动可能影响投资和经纪业务。
• 监管政策变化：金融监管趋严，可能对券商业务模式、规模及经营范围带来不确定性。

投资建议

• 关注头部券商：财富管理业务具有竞争优势的头部券商，如中信证券、广发证券等，有望实现收入结构优化和ROE提升。
• 借鉴国际经验：如摩根士丹利，其财富管理业务收入结构优化，具备抗周期性，支撑PB估值。

行业趋势展望

• 中长期趋势：
  1. 居民财富管理需求持续扩张。
  2. 资产结构向非银机构金融产品转移，含权类资产占比提升。
  3. 财富管理需求层次提升，转向多元资产配置与场景服务。
• 短期变化：主动权益基金有望实现份额企稳回升，推动财富管理业务增长。

结论

券商财富管理业务正经历从“量变”到“质变”的关键转型期，头部券商在客户结构、商业模式、盈利模式和竞争优势方面不断优化，有望在新一轮财富管理机遇中实现业绩兑现与ROE提升，推动行业格局进一步集中。