> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金 | 财富管理新叙事：从“量变”到“质变”——解码头部券商Alpha系列（三）总结 ## 核心内容 中金指出，2025年券商财富管理收入已超越2021年高点，新一轮财富管理叙事正逐步展开。这一轮转型不仅体现在收入增长上，更标志着行业从“量变”走向“质变”的重要阶段。随着居民财富配置逻辑的转变、宏观环境的变化以及券商自身业务模式的升级，头部券商有望实现ROE水平的稳步提升。 ## 主要观点 ### 1. 居民财富管理需求升级与资产再配置 - **收益增厚驱动**：居民资产配置向直接入市和“固收+”、低波动产品转移，以实现更高收益。 - **高风偏资金入市**：2026年1-5月新增客户资金超0.6万亿元，同比增速达54%，远超2021年的22%。 - **双融余额提升**：双融余额占流通市值比从2021年末的2.4%提升至2026年6月的2.9%，表明杠杆使用增加。 - **低风偏资金迁徙**：偏好净值稳健的量化私募和固定收益类保险产品，推动非银机构存款占比提升至住户存款的24%。 ### 2. 宏观环境与人口结构推动行业扩张 - **经济转型**：从高速增长转向高质量发展，居民财产性收入占比提升，推动财富管理需求增长。 - **人口老龄化**：老龄化加剧，促使居民将更多财富用于养老等长期配置，提升财富管理的复杂性和多样性。 - **大类资产市场变化**： - “房住不炒”深入人心，住宅投资属性弱化。 - 利率新低与超额储蓄推动存款搬家，资金流向金融资产。 - 优质科技企业注入与“1+N”政策体系，提升资本市场稳定性，促进长期投资回报。 ### 3. 头部券商财富管理转型深化 - **客户结构升级**：从零售客户向财富客户、私行客户、家办客户分层发展。 - **商业模式转型**：从卖方模式（代理买卖股票、代销金融产品）向买方模式（投资顾问、资产配置、一站式服务）转变。 - **盈利模式转变**：从基于交易量的佣金收入转向基于AUM的咨询、委托管理、业绩报酬收入。 - **竞争优势重构**：从导流获客和费率竞争转向高净值客户基础、稀缺产品获取、专业资配投顾能力的竞争。 ## 关键信息 ### 财富管理业务增长表现 - **收入创新高**：2025年券商财富管理收入超越2021年高点。 - **产品代销收入**：非公募基金代销成为重要收入来源，头部券商如中信证券、国泰海通、广发证券等代销收入显著增长。 - **买方投顾发展**：投顾业务步入快速增长阶段，如国泰海通买方投顾规模同比增长148%，中国银河增长500%+。 ### 头部券商竞争优势 - **客户基础**：头部券商客户资产规模持续扩大，如中信证券、广发证券等客均资产显著高于同业。 - **产品货架完善**：涵盖现金管理、固定收益、权益投资、另类投资等多层次产品，满足不同风险偏好的客户需求。 - **组织架构优化**：如中信证券、国泰海通、兴业证券已完成新一轮财富管理部门架构调整，推动业务整合与效率提升。 - **盈利模式优化**：收入结构从交易佣金为主转向管理费和净利息收入为主，提升盈利的稳定性。 ## 风险提示 - **资本市场波动**：券商业绩与市场表现高度相关，剧烈波动可能影响投资和经纪业务。 - **监管政策变化**：金融监管趋严，可能对券商业务模式、规模及经营范围带来不确定性。 ## 投资建议 - **关注头部券商**：财富管理业务具有竞争优势的头部券商，如中信证券、广发证券等，有望实现收入结构优化和ROE提升。 - **借鉴国际经验**：如摩根士丹利，其财富管理业务收入结构优化，具备抗周期性，支撑PB估值。 ## 行业趋势展望 - **中长期趋势**： 1. 居民财富管理需求持续扩张。 2. 资产结构向非银机构金融产品转移，含权类资产占比提升。 3. 财富管理需求层次提升，转向多元资产配置与场景服务。 - **短期变化**：主动权益基金有望实现份额企稳回升，推动财富管理业务增长。 ## 结论 券商财富管理业务正经历从“量变”到“质变”的关键转型期，头部券商在客户结构、商业模式、盈利模式和竞争优势方面不断优化，有望在新一轮财富管理机遇中实现业绩兑现与ROE提升，推动行业格局进一步集中。