20180318-东兴证券-中航飞机-000768.SZ-年报点评_期间费用猛增或大有深意_9页_1mb

中航飞机2017年年报点评总结

核心内容

中航飞机（000768）在2017年实现营收310.79亿元，同比增长18.98%，归属于上市公司股东净利润4.71亿元，同比增长14.10%。公司整体业绩稳中向好，但期间费用显著增加，尤其销售费用和研发投入，显示出公司业务拓展与技术突破的迹象。

主要观点

1. 销售费用激增或预示产品放量

• 2017年销售费用同比增长59.24%，达到5.12亿元，其中“销售服务费”增加2.17亿元。
• 销售服务费的大幅增长与某型号产品交付增加相关，尤其在民机交付数量较少的背景下，该科目增长异常，可能预示某机型放量。
• 过去销售服务费增长往往与民机交付数量增加相关，但2017年民机仅交付1架，仍出现销售服务费大幅增长，暗示公司正在为某型号产品交付做准备。

2. 研发投入占比创新高，预示技术突破临近

• 2017年研发投入同比增长85.41%，达到8.15亿元，占营收比重2.62%，创历史新高。
• 尽管民机交付数量下滑，但研发投入持续增加，表明公司正在为若干新型号的研发突破做准备。

3. 2018年经营计划或推动业绩增长

• 2018年公司营收目标为308亿元，较2017年实际营收略有下降，但考虑到成飞民机不再纳入合并报表，实际营收可能更高。
• 假设成飞民机2018年实现10亿元收入，若纳入合并报表，公司2018年营收有望达到318亿元。
• 公司过去五年营收计划完成率均值约为108.96%，且呈上升趋势，预示未来业绩有望持续增长。

关键信息

产品布局

• 军机整机：公司是中国空军唯一的军用运输机和轰炸机总装生产商，承担Y-8中型运输机的生产任务，未来运-20量产将显著改善盈利能力。
• 民机整机：公司是民用涡桨支线飞机制造商，主要产品包括新舟60、新舟600等。
• 飞机零部件：公司是起落架系统、刹车制动系统的重要供应商，同时承担C919干线客机6个主要工作包和ARJ21支线客机85%以上的零部件制造，是大飞机项目受益最大的公司。
• 国际转包：公司业务覆盖波音737、空客A320等全球主力民机型号，包括垂尾、机翼、翼盒等关键部件。

财务表现

• 营收增长：2017年营收同比增长18.98%，航空产品收入占比超90%，增速达20.05%，创近三年最高。
• 毛利率：航空产品毛利率为7.38%，同比提升0.1个百分点，扭转了连续下滑趋势。
• 净利润增长：2017年净利润同比增长14.10%，EPS为0.17元。
• 四季度表现：四季度净利润增速（16.72%）快于营收增速（7.63%），显示盈利能力改善。

投资建议

• 预测2018~2020年EPS分别为0.22元、0.28元、0.35元。
• 对应PE分别为69X、54X、43X，公司维持“强烈推荐”评级。
• 公司将受益于运-20量产、大飞机订单爆发及未来远程战略轰炸机交付。

风险提示

• 空军装备列装速度不及预期。
• 资产注入进度低于预期。
• 民品市场开拓差于预期。

财务预测表摘要

每股指标

估值与成长能力

• 成长能力：营收持续增长，营业利润和归属母公司净利润增长显著，预计未来三年保持增长态势。
• 获利能力：毛利率和净利率稳步提升，资产回报率（ROE）逐年改善，预计2020年达5.50%。
• 偿债能力：资产负债率逐年上升，但流动比率和速动比率保持稳定，显示公司偿债能力较强。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均有所提升，公司运营效率增强。

投资者评级体系

• 公司评级：强烈推荐，基于未来业绩增长预期和行业地位。
• 行业评级：看好，基于航空产业长期发展及公司受益于多个重大项目。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家知名券商及基金公司。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，有丰富行业研究经验。
• 张高艳：清华大学工学硕士，研究助理，关注航空智能制造与军民融合。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，研究助理，专注于军工领域研究。

免责声明

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