20180827-招商证券-中航飞机-000768.SZ-生产任务饱满印证下游需求旺盛_看好全年业绩增长_4页_678kb

报告摘要

中航飞机（000768.SZ）总结

核心内容

中航飞机（000768.SZ）是一家中国主要的航空产品制造商，专注于军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的生产，同时也是民机产业的重要参与者。公司承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造，是新舟系列飞机的总装单位，以及大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。当前股价为15.2元，分析师维持“强烈推荐”评级。

主要观点

业绩增长显著：公司2018年半年度报告显示，期内实现收入132.7亿元，同比增长23.47%，归母净利润1.62亿元，同比增长77.33%。预计2018-2020年公司EPS分别为0.19、0.22和0.26元，业绩有望持续增长。
下游需求旺盛：公司生产任务饱满，应付账款和预收账款同比显著增长，表明下游需求旺盛，公司业务具有良好的发展前景。
盈利能力改善：公司期间费用率同比下降，毛利率整体保持稳定，军品毛利率长期向好，盈利能力逐步改善。
民机产业稳步推进：随着ARJ21正式运营、C919和AG600首飞，公司作为关键零部件供应商，有望从中受益，获得更广阔的成长空间。
估值合理：公司PE和PB均处于合理区间，EV/EBITDA估值比率逐步下降，表明市场对公司未来增长的预期有所调整。

关键信息

财务数据概览

基础数据：
- 上证综指：2781
- 总股本：276865万股
- 已上市流通股：276863万股
- 总市值：421亿元
- 流通市值：421亿元
- 每股净资产（MRQ）：5.6元
- ROE（TTM）：3.5%
- 资产负债率：61.5%
- 主要股东：中国航空工业集团，持股比例38.18%

财务预测（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	26122	31079	34117	39129	44893
营业利润	386	581	673	778	915
净利润	455	474	535	613	717
EPS（元）	0.15	0.17	0.19	0.22	0.26

财务比率分析

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年成长率	8%	19%	10%	15%	15%
净利润年成长率	3%	14%	13%	15%	17%
毛利率	7.1%	7.3%	7.5%	7.5%	7.6%
净利率	1.6%	1.5%	1.6%	1.6%	1.6%
ROE	2.7%	3.0%	3.4%	3.8%	4.3%
ROIC	1.5%	2.5%	2.8%	3.2%	3.7%
资产负债率	54.9%	56.7%	59.4%	61.7%	63.9%
PE	101.9	89.2	79.1	69.1	59.1
PB	2.7	2.7	2.7	2.7	2.6
EV/EBITDA	124.7	94.0	86.1	71.9	63.5

风险提示

重点型号进展低于预期
民机业务推进缓慢

投资评级

公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

王超：军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士，2014年7月加盟招商证券，历任华创证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理。
卫喆：北京航空航天大学航空发动机系工学学士，中国科学院流体力学硕士，曾在中航工业下属中航商发总体部从事航空发动机研发，2016年加盟招商证券。
岑晓翔：对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业，2016年加盟招商证券。

估值分析

历史PE Band：图1显示了公司历史PE Band，有助于评估当前股价是否处于合理区间。
历史PB Band：图2展示了公司历史PB Band，可用于分析公司价值。

总结

中航飞机在2018年半年度业绩表现强劲，收入和净利润均实现显著增长，且生产任务饱满，印证了下游需求旺盛。公司作为军用大中型运输机、轰炸机和特种飞机的主要制造商，以及民机产业的重要参与者，具备良好的发展前景。尽管毛利率有所下滑，但公司盈利能力逐步改善，期间费用率下降。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来三年EPS将稳步增长，且估值合理。然而，公司仍需关注重点型号进展和民机业务推进情况，以确保长期增长目标的实现。

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