20210327-华安证券-华鲁恒升-600426.SH-四季度营收创新高_第二基地环评公示_9页_1mb

华鲁恒升四季度营收创新高，第二基地环评公示

核心内容

华鲁恒升在2020年年报中披露了公司整体经营情况，四季度业绩出现回升，尽管全年营收和净利润有所下滑，但第二基地环评公示为公司未来增长提供了新的机遇。分析师刘万鹏维持“买入”投资评级，预计公司2021-2023年归母净利润将显著增长，分别达到30.53亿元、34.28亿元和40.95亿元，对应PE分别为18.65倍、16.61倍和13.90倍。

主要观点

• 四季度业绩回升：2020年四季度营收40.72亿元，同比增长13.74%，环比增长33.51%；毛利润8.39亿元，环比增长37.59%；归母净利润5.08亿元，环比增长31.39%。
• 化肥板块：全年营收33.49亿元，同比下降8.79%。主要由于销量下降，但2020年四季度尿素均价同比和环比分别上涨4.22%和7.64%，价格回升带动盈利能力恢复。
• 有机胺板块：全年营收24.41亿元，同比增长26.87%。销量和价格均有所上涨，Q4销量同比增长19.89%，均价同比上涨69.99%，盈利能力增强。
• 己二酸板块：全年营收11.83亿元，同比增长27.88%。销量略有下降，但均价上涨，Q4均价同比和环比分别上涨22.19%和36.37%，带动营收增长。
• 醋酸板块：全年营收14.24亿元，同比下降13.81%。产销量下降导致营收下滑，但2020年四季度均价上涨，3月最新价格达到5965元/吨，预计市场逐步回暖。
• 多元醇板块：全年营收24.56亿元，同比下降18.99%。销量下降，但Q4销量同比增长0.87%，均价上涨，预计未来盈利能力有望提升。

关键信息

第二基地建设进展

• 荆州第二基地：2021年3月，荆州生态环境局公示了华鲁恒升第二基地一期园区气体动力平台和合成气综合利用项目的环评报告。
• 气体动力平台：总投资59亿元，造气规模约200万吨氨醇当量，建设期预计36个月，采用多喷嘴水煤浆气化技术，满足装置大型化和可靠性要求，达产后有望提升公司盈利。
• 合成气综合利用项目：总投资56亿元，建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年DMF等装置，打造碳一产业链，增强公司竞争力。

精己二酸品质提升项目

• 项目投资：总投资15.72亿元，建设周期18个月，达产后公司己二酸产能将增至34万吨，占国内总产能12.5%。
• 产业链优势：项目投产后，公司将形成两条新材料产业链，进一步提升市场占有率和盈利能力。

财务表现

财务指标（单位：亿元）

财务预测与分析

• 净利润增速：2021-2023年净利润同比增速分别为69.8%、12.3%、19.4%。
• 现金流情况：2020年经营活动现金流净额为29.95亿元，同比下降19.84%；预计2021年经营活动现金流净额为2693亿元，2022年为1262亿元，2023年为582亿元。
• 投资活动现金流：2020年资本支出26.16亿元，同比增长40.97%；预计2021年资本支出为1161亿元，2022年为5639亿元，2023年为7818亿元。

风险提示

• 项目投资建设进度不及预期
• 项目审批进度不及预期
• 原材料及产品价格波动
• 下游需求放缓

投资建议

分析师刘万鹏维持“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔，尤其在第二基地建设和新项目投产后，有望进一步提升盈利能力与市场竞争力。