20220330-国海证券-华鲁恒升-600426.SH-华鲁恒升2021年报点评_全年业绩创新高_新材料与新基地齐发力未来可期_25页_2mb

华鲁恒升2021年报总结

核心内容概述

华鲁恒升（600426）在2021年实现了业绩的大幅增长，全年营业收入达到266.36亿元，同比增长103.10%；归母净利润达72.54亿元，同比增长303.37%。公司盈利能力显著增强，销售毛利率和销售净利率分别同比提升14.12个百分点和13.52个百分点，达到35.49%和27.23%。公司预计2022年一季度归母净利润为22.5亿元至24.5亿元，同比增长43%-55%，有望创单季度盈利新高。公司评级为“买入”，并维持该评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年达266.36亿元，同比增长103.10%。
• 归母净利润：2021年达72.54亿元，同比增长303.37%。
• 盈利能力：销售毛利率为35.49%，销售净利率为27.23%，均显著提升。
• 季度表现：2021年第四季度营收同比增长106.32%，净利润同比增长223.40%。

产品表现

• 主导产品价格增长：尿素均价同比上涨42.12%，DMF上涨110.82%，醋酸上涨143.73%，己二酸上涨58.82%，乙二醇上涨37.15%，正丁醇上涨96.73%。
• 各板块增长情况：
  • 肥料：销量同比下降7.54%，但营收同比增加23.65%。
  • 有机胺：销量同比增长33.13%，营收同比增加142.38%。
  • 醋酸及衍生物：销量同比增加0.53%，营收同比增加143.08%。
  • 新材料相关产品：销量同比增长32.18%，营收同比增加149.41%。

新项目进展

• 酰胺新材料项目：30万吨/年己内酰胺及配套装置已投产，20万吨尼龙6切片装置预计2022年上半年投产。
• 荆州基地项目：合成气综合利用项目及园区气体动力平台项目全面建设，预计2023年底投产，形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF产能。
• 新能源新材料项目：包括尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目，预计2023年底投产。
• 高端溶剂项目：60万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯、5万吨/年碳酸二乙酯，预计2023年底投产。

财务预测

• 2022-2024年预测指标：
  • 营业收入：294.59亿元、323.82亿元、512.69亿元。
  • 归母净利润：82.42亿元、88.36亿元、129.41亿元。
  • 每股收益（EPS）：3.90元、4.18元、6.13元。
  • PE（TTM）：8.46倍、7.89倍、5.39倍。
  • ROE：27%、22%、25%。

市场与行业环境

• 碳中和背景下：煤化工虽有高碳排放，但公司通过节能环保措施，降低原料消耗和排放，成为行业领先者。
• 高油价影响：国际油价处于高位，石油化工成本上升，煤化工成本优势凸显，产品价格下行空间有限，公司盈利有望继续上行。

风险提示

• 宏观经济风险
• 原料价格及供应风险
• 下游需求不及预期风险
• 项目建设风险
• 安全生产风险
• 汇率风险
• 产品研发和应用风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：公司未来三年盈利持续增长，2024年营收有望翻倍，EPS增长显著，PE持续下降，投资价值凸显。

总结

华鲁恒升在2021年业绩实现历史性的突破，主要得益于产品价格大幅上涨及新项目投产带来的规模效应。公司持续进行产品升级和产能扩张，特别是在新材料和高端溶剂领域，展现出强大的增长潜力。随着荆州基地和新能源新材料项目的陆续投产，公司有望在未来几年实现营收和利润的大幅增长，成为行业中的领军企业。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司具备较强的盈利能力与成长性，建议投资者持续关注。