20250425-东海证券-工商银行-601398.SH-公司简评报告_息差压力缓解_资产质量整体稳定_11页_682kb

工商银行（601398）公司简评总结

核心内容

本报告对工商银行2024年度业绩进行点评，并对2025-2027年的盈利预测与估值进行分析，维持“增持”评级。报告指出，尽管面临一定的经营压力，但工商银行的资产质量保持稳定，息差压力有所缓解，业务结构持续优化，具备较强的抗风险能力。

主要观点

• 经营表现：2024年工商银行实现营业收入8218.03亿元，同比下降2.52%；归母净利润3658.63亿元，同比增长0.51%。
• 资产质量：2024年末不良贷款率为1.34%，环比下降1BP，保持近年最低水平。不良贷款拨备覆盖率为214.91%，同比略有下降。
• 息差压力缓解：2024年Q4净息差为1.39%，环比下降4BPS，同比下降5BPS，降幅明显收窄。
• 信贷增长：Q4个人信贷增长明显好于去年同期，主要得益于房贷利率下降和信用卡业务发力；对公贷款增长放缓，但整体资产质量稳中向好。
• 存款增长：2024年Q4存款增速随M2回升，财政发力对货币供应量有正面影响。
• 手续费及佣金收入：Q4手续费及佣金收入降幅收窄，主要得益于理财及私人银行业务、银行卡及托管业务的改善。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为8084、8391、8845亿元，归母净利润分别为3695、3767、3847亿元，同比增速分别为0.98%、1.97%、2.12%。
• 估值水平：预计2025-2027年末每股净资产分别为10.90、11.58、12.27元，对应PB分别为0.66、0.63、0.59倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，基于公司良好的客户基础、多元化的业务结构、国有大行注资预期以及较高的股息率。

关键信息

财务指标

信贷与资产结构

• 总资产：2024年末为48.82万亿元，同比增长9.23%。
• 总贷款：2024年末为28.37万亿元，同比增长8.76%。
• 对公贷款：增长放缓，但整体资产质量稳中向好。
• 个人信贷：Q4增长明显好于去年同期，主要受房贷利率下降及信用卡业务推动。
• 票据贴现：Q4票据贴现同比大幅增长，有助于维持信贷平稳增长。

存款与负债结构

• 存款增速：2024年Q4随M2回升，存款增速有所提升。
• 存款定期化：存款结构持续向定期化转变，对息差有一定影响。
• 负债端：存款挂牌利率下调对息差有缓冲作用。

资产质量

• 不良贷款率：2024年末为1.34%，保持近年最低水平。
• 个贷风险：个贷不良率有所上升，但工行风险处置较为审慎。
• 对公不良率：制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率继续下降，批发零售业略有反弹。

风险提示

• 个人贷款质量恶化：若个贷风险进一步上升，可能对资产质量造成压力。
• 贷款利率下行：若贷款利率大幅下降，可能加剧息差压力。
• 存款定期化加剧：可能进一步压缩净息差空间。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：
  1. 工行客户基础良好，业务多元，具备稳健经营能力。
  2. 国有大行注资预期提升市场信心。
  3. 高股息率对保险、养老金、被动基金等资金有较强吸引力。

估值分析

• PB：2025-2027年PB分别为0.66、0.63、0.59倍，显示估值处于低位。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.98%、1.97%、2.12%，盈利表现温和增长。
• 股价预期：预计未来6个月内股价相对上证指数在5%—15%之间，维持“增持”评级。

结论

综合来看，工商银行在2024年业绩表现稳健，资产质量保持良好，息差压力逐步缓解。尽管面临一定的宏观环境挑战，但其多元业务结构和良好的客户基础为其提供了支撑。未来随着财政发力、存款利率调整及市场活跃度提升，工行有望实现盈利的温和增长。因此，维持“增持”评级。