> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工商银行（601398）公司简评总结 ## 核心内容 本报告对工商银行（601398）2025年年度报告进行点评，并给出“增持”评级。报告指出，工商银行在2025年实现营业收入8382.70亿元，同比增长2.00%；归属于母公司净利润3685.62亿元，同比增长0.74%。2026年一季度，公司经营出现多个积极信号，包括扩表韧性较强、负债成本下降、中间业务收入稳步回升以及费用控制效果较优。 ## 主要观点 ### 1. 资产与负债端表现 - **总资产规模**：2025年末总资产同比增速为9.54%，Q4单季扩表主要依赖央行及现金类资产的快速增长。 - **贷款增长**：贷款增速仍快于行业，对公贷款和个人贷款增速边际放缓，但票据贴现发力，支撑总信贷增长。 - **负债端改善**：Q4计息负债成本率下降7bps，带动单季息差回升4bps至1.28%。负债端重定价进入快车道，息差压力明显缓解。 - **利率环境**：2026年1-2月，同业存单利率下行，利率曲线陡峭化，对息差形成支撑，预计2026年全年息差将呈L型企稳。 ### 2. 中间业务收入 - **修复方向明确**：手续费及佣金净收入同比增速连续三个季度回升，表明中间业务收入修复趋势明确。 - **结构性分化**：结算业务受益于财政发力和外贸好转，表现较好；但投资银行、银行卡、资产托管等业务仍波动较大。 - **非息收入**：Q4债市震荡，公司加大配置力度，投资收益加公允价值变动损益实现较好增长，但2026年面临基数压力。 ### 3. 资产质量 - **整体稳健**：2025年末不良贷款率1.31%，较Q3末下降2bp，拨备覆盖率由217.21%降至213.60%。 - **零售风险突出**：零售贷款不良率升至1.58%，其中个人消费贷款不良率高达2.58%，信用卡透支不良率4.61%，表明零售端风险仍需关注。 - **对公资产质量改善**：公司类贷款不良率降至1.36%，批发零售业不良率大幅下降，制造业、房地产业小幅反弹，但整体可控。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为8364、8856、9443亿元，归母净利润分别为3756、3828、3920亿元，对应同比增速分别为1.91%、1.92%、2.40%。 - **估值指标**：2026-2028年末PB分别为0.66、0.63、0.59倍，PE分别为7.24、7.10、6.94倍，反映市场对公司估值的持续关注。 ## 关键信息 - **投资建议**：基于公司经营改善、客户基础稳固、分红稳定及政策支持，维持“增持”评级。 - **风险提示**：包括信用卡、经营贷、消费贷质量恶化；贷款利率大幅下行；债市剧烈调整等风险因素。 - **未来展望**：2026年一季度，社会融资规模保持较快增长，流动性充裕，预计工行存款增速将随行业回升。同时，促消费、保民生、稳地产政策有望缓解零售风险暴露节奏。 ## 投资要点总结 - **资产结构**：政府融资驱动投资类资产增长，票据贴现发力，资产端非信贷化扩张趋势明显。 - **负债结构**：同业负债支撑扩表，负债端成本下降快于资产端收益率下降，息差压力缓解。 - **盈利能力**：ROE保持稳定，净息差预计企稳，信贷成本有所上升，但整体可控。 - **业务结构**：中间业务收入修复，但结构性分化；非息收入受债市波动影响较大。 - **资产质量**：对公条线资产质量持续改善，零售条线风险仍需关注，但政策支持有望缓解压力。 ## 图表目录简要说明 - **图1-图6**：展示工商银行总资产、贷款、金融投资、存款等关键指标的规模与增速。 - **图7-图11**：反映净息差、手续费收入、不良率、关注率、逾期率等重要财务指标的变化趋势。 ## 评级说明 - **公司股票评级**：增持（未来6个月内股价相对强于上证指数5%—15%之间）。 - **市场指数评级**：看多、看平、看空。 - **行业指数评级**：超配、标配、低配。 ## 其他说明 - **分析师声明**：报告内容基于合法合规的公开资料，独立、客观地反映分析师个人研究观点。 - **免责声明**：报告信息仅供参考，不构成投资建议，东海证券不承担因使用本报告而产生的任何责任。 - **资质声明**：东海证券具备证券投资咨询业务资格，提醒投资者选择合法机构进行投资决策。 ## 总结 工商银行在2025年表现稳健，资产质量稳中有进，息差压力缓解，中间业务收入修复方向明确。尽管零售端风险仍存，但对公条线资产质量改善，政策支持有助于缓解压力。盈利预测显示，公司未来三年营收与净利润预计保持温和增长，PB与PE持续下降，反映市场对公司估值的调整。基于公司基本面改善及政策支持，维持“增持”评级。