20250930-东海证券-工商银行-601398.SH-公司简评报告_息差降幅收窄_资产质量稳定_11页_625kb

工商银行（601398）公司简评总结

核心内容

本报告对工商银行2025年上半年的经营状况进行了分析，并给出了“增持”评级。报告基于公司业绩点评，结合行业趋势及公司财务数据，对工商银行的盈利前景、资产质量及估值进行了综合评估。

主要观点

• 业绩表现：2025年上半年，工商银行实现营业收入4270.92亿元（+1.57% YoY），归属于母公司普通股股东净利润1681.03亿元（-1.39% YoY），整体业绩表现稳健。
• 资产与负债情况：截至2025年Q2末，公司总资产达52.32万亿元（+11.04% YoY），总贷款30.19万亿元（+8.44% YoY），负债端保持相对稳定，存款增速回升。
• 息差压力：Q2净息差为1.27%，环比下降6BPs，同比下降11BPs，但同比降幅较Q1收窄，表明息差压力趋于平缓。生息率和付息率均有所下降，但负债端缓冲作用显著。
• 资产质量：不良贷款率维持在1.33%（持平QoQ），不良贷款拨备覆盖率提升至217.71%。整体资产质量保持稳定，但个贷风险仍需关注。
• 中间业务收入：手续费及佣金净收入在Q2由降转增，主要受益于对公理财业务的增长及市场活跃度提升，未来有望进一步修复。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为8292、8344、8873亿元，归母净利润分别为3695、3758、3835亿元，对应同比增速分别为0.99%、1.71%、2.05%。公司每股净资产预计逐年提升，对应PB估值持续下降。
• 估值分析：截至2025年9月29日，公司收盘价为7.33元，对应PB估值为0.67倍，未来PB估值有望进一步下行至0.59倍。

关键信息

财务数据概览

业绩与增长预测

资产负债表预测

风险提示

• 信用风险：信用卡、经营贷、消费贷质量恶化可能导致信用减值损失上升。
• 利率风险：贷款利率大幅下行可能进一步挤压净息差。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：
  1. 工商银行客户基础良好，业务多元，具备稳健经营能力。
  2. 财政部对国有大行注资将提升市场信心。
  3. 公司分红稳定，股息率较高，对长线资金具有吸引力。

额外信息

• 分析师：王鸿行（S0630522050001）
• 联系方式：whxing@longone.com.cn
• 资料来源：公司定期报告、iFinD、东海证券研究所

图表目录

• 图1：工商银行总资产规模及增速
• 图2：工商银行金融投资规模及增速
• 图3：工商银行总贷款规模及增速
• 图4：工商银行历年Q2新增贷款规模
• 图5：工商银行存款规模及增速
• 图6：工商银行存款结构
• 图7：工商银行单季度净息差及同比变动
• 图8：2025H1工商银行手续费及佣金收入及同比增速
• 图9：工商银行不良率、关注率及逾期率
• 图10：工商银行个贷不良率
• 图11：工商银行对公贷款不良率

附录：三大报表预测值