20181027-光大证券-曲美家居-603818.SH-2018年三季报点评_短期受并购费用影响业绩承压_期待_新曲美__启航_5页_1mb

报告摘要

曲美家居在2018年三季报中展现了收入增长与利润承压的双重表现，主要受并购费用影响，但公司仍展现出积极的扩张态势与战略转型潜力。

业绩表现：
- 2018年前三季度公司实现营收16.90亿元，同比增长17.94%。
- 归母净利润为0.95亿元，同比下降45.40%。
- 单Q3营收7.16亿元，同比增长30.15%；归母净利润0.25亿元，同比下降64.06%。
- 业绩整体符合预期。
收入增长原因：
- 收购Ekornes股权（不低于55.57%）并表，显著提升Q3收入增速。
- 门店扩张加速、店效提升及并表效应是收入增长的主要驱动因素。
利润承压原因：
- 销售费用率上升至21.64%，同比提升6个百分点，主要由于Ekornes9月销售费用并入。
- 管理费用率上升至9.02%，同比提升1.32个百分点，主要受收购费用增加影响。
毛利率提升：
- 综合毛利率为40.17%，同比提升1.24个百分点。
- 单Q3毛利率为44.63%，环比提升7.32个百分点，同比提升4.69个百分点，毛利率显著改善。
战略转型：
- 深化“新曲美”战略，渠道拓展与优化加速。
- 截至2018年6月底，公司共有983家门店，其中967家为经销商专卖店，16家为直营门店。
盈利预测与投资建议：
- 考虑到Ekornes收购费用及直营门店调整，公司2018年归母净利润下调至1.81亿元。
- 2019-2020年归母净利润上调至4.00/4.82亿元，对应EPS分别为0.81/0.98元。
- 当前股价对应PE为18X、8X、7X，给予公司19年11倍PE，对应目标价8.91元，维持“买入”评级。