20180821-华创证券-曲美家居-603818.SH-2018年中报点评_渠道稳步优化扩张_海外收购项目费用_股权激励费用_北京旗舰门店改造致利润承压_4页_792kb

报告摘要

曲美家居在2018年上半年实现了营收增长，但净利润出现下滑，主要受海外收购费用、股权激励成本及北京旗舰门店改造等因素影响。公司持续推进渠道优化与扩张，同时探索家装业务，强化品牌影响力。

营收增长：2018年H1实现营收9.73亿元，同比增长10.32%；其中Q2单季度营收5.79亿元，同比增长7.33%。
净利润承压：归母净利润为7047.61万元，同比下降33.33%；Q2单季度归母净利润为4245.48万元，同比下降47.45%。
渠道优化与扩张：公司通过新店扩张和老店优化双管齐下，截止2018年6月30日，门店总数达983家，其中经销商专卖店净增长106家，直营门店净增长2家。
费用上升：销售费用率上升2.25pct至17.09%，管理费用率上升2.77pct至10.65%，主要受广告宣传、租赁费用、股权激励及收购相关费用影响。
毛利率变化：18年H1毛利率为36.89%，同比下降1.41pct；Q2毛利率为37.31%，环比上升1.04pct，但较17年Q2下降1.38pct。
现金流状况良好：Q2经营活动产生的现金流量净额为9216.7万元，同比增长4.5%。
战略方向：公司持续推进产能升级、大店布局和家装探索，引入京东作为战略合作商，打造家装全生命周期服务体系，首家曲美家装门店预计2018年9月下旬开业。
财务预测：预计2018-2020年净利润分别为3.39、4.45、4.93亿元，对应当前市值PE分别为12.3、9.4、8.5倍，维持“强推”评级。

指标	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营收（亿元）	20.97	9.73	2.616	3.412	3.557
净利润（亿元）	2.46	0.705	3.39	4.45	4.93
净利率	11.7%	7.22%	12.9%	13.0%	13.9%

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	38.9%	39.3%	39.4%	39.4%
ROE	15.4%	17.6%	18.7%	17.2%
ROIC	13.7%	18.5%	19.2%	16.2%
P/E	17.2	12.3	9.4	8.5
P/B	2.7	2.2	1.8	1.5
EV/EBITDA	13	10	8	7

项目	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	925	881	1,353	1,888
流动资产合计	1,270	1,308	1,908	2,466
非流动资产合计	833	4,521	4,500	4,460
资产合计	2,104	5,829	6,408	6,926
负债合计	473	3,860	3,995	4,020
所有者权益合计	1,630	1,969	2,414	2,906