20160629-国金证券-食品饮料行业下半年投资策略_一线撑起情绪基石__白酒盛宴已渐微醺_21页_1mb

一线撑起情绪基石，白酒盛宴已渐微醺

核心内容

本文为国金证券食品饮料行业分析师于杰对2016年下半年的投资策略分析，重点围绕白酒、啤酒及食品板块展开。整体观点认为，白酒行业处于弱复苏阶段，分化趋势明显；啤酒行业受厄尔尼诺现象影响，产量下滑已成定局；食品板块则以自下而上的逻辑寻找结构性机会。

一、白酒行业分析

1. 行业弱复苏，分化是必然

• 行业整体弱复苏：白酒产量增速温和上扬，但复苏并非全面，而是以一线品牌为主导，二线及三线品牌则呈现分化趋势。
• 分化趋势加剧：品牌力和渠道运营能力强的厂商将逐步占据市场份额，行业进入“优胜劣汰”阶段。
• 并购将成为趋势：全国性或泛区域性酒企需通过并购来攻占区域强势市场，如古井并购黄鹤楼以打入湖北市场。

2. 白酒近期行情火爆原因

• 市场热点缺乏，资金抱团取暖：2016年2月后上证综指小幅上涨，但整体市场人气低迷，资金集中于少数板块，如白酒。
• 估值低，具备防守性：一线白酒估值较低，具备吸引力。例如，2月初茅台PE不足15X。
• 基本面配合，情绪向好：一线白酒在淡季提价，带动市场情绪回暖。
• 资金集中于有自下而上逻辑的品种：如水井坊、酒鬼酒、金种子酒、沱牌舍得等，这些品种在一线复苏带动下表现活跃。

3. 一线白酒先涨，小白酒后涨的原因

• 一线白酒估值最低：具备更高的估值提升空间。
• 复苏逻辑更为确定：主要由民间升级需求、经销商补库存、部分投资需求及三公消费抬头驱动。
• 板块容量较大：茅台市值在2月初约为4700亿元，目前约为6300亿元，对市场情绪影响显著。

4. 行情是否可持续

• 一线逻辑不破是硬道理：若旺季表现不及市场预期，一线复苏逻辑将被打破。
• 茅台的支撑能力：茅台作为板块内最大权重股，具备较强支撑能力，但超预期可能性较低。
• 估值空间有限：一线白酒估值已接近历史中枢，未来提估值空间有限。

5. 关注标的

• 五粮液：估值最低，竞争对手挺价营造宽松氛围，中长期管理层与公司利益绑定。
• 伊力特：估值较低，有望结束经营停滞，煤化工拖累结束，恢复正常业绩后估值更低。

二、啤酒行业分析

1. 厄尔尼诺现象带来行业下滑

• 产量下滑已成定局：2016年1-5月啤酒产量同比下滑4.20%，主要受厄尔尼诺现象影响，全国雨水增多。
• 去年压货影响：2015年第四季度啤酒公司压货，导致2016年初产销情况不佳。

2. 行业博弈进入短期休战阶段

• 行业利润阶段性缓和：主要厂商在上半年减少费用投放，以保利润。
• 体育营销力度不足：欧洲杯期间各大厂商未大力投入，影响行业表现。
• 长期博弈仍复杂：尽管上半年有短暂缓和，但行业竞争态势仍不明朗，产品结构升级与弱升级并存。

三、食品行业分析

1. 乳制品：伊利股份

• 估值不高：2016年PE仅为19X，市场预期较低。
• 成本宽松：原奶价格稳定，生产成本压力不大。
• 费用基本到顶：白奶竞争缓和，部分费用转移至酸奶，但酸奶费用规模仍有限。
• 收入预期可能超预期：Q2、Q3基数低，存在超预期可能性。

2. 调味品：恒顺醋业

• 高端醋占比提升：目标2016年高端醋收入占比达20%，毛利超50%，有助于提升整体毛利。
• 料酒成为新主力：5万吨料酒项目满产，终端需求旺盛，料酒具备高毛利和渠道重合优势。
• 华东市场为主，全国拓展：醋行业地域性强，品牌效应不足，未来仍有较大发展空间。
• 费用率下降预期：经营效率提升可能带来费用率下降，但醋饮料预期不宜过高。

3. 肉制品：双汇发展

• 业绩改善预期：2016年为双汇的业绩与周期之底，有望迎来改善。
• 猪肉价格高位：推动屠宰行业整合，中小屠宰商退出，利好龙头企业。
• 进口猪肉平滑成本：美国进口猪肉到岸完税价平均15元/kg，可缓解国内成本压力。
• 产品结构高端化：由高温肉向低温肉转变，带动毛利率提升。

四、结论与展望

• 白酒板块：弱复苏趋势明确，但分化严重，一线白酒逻辑不破是关键，超预期可能性较低。
• 啤酒板块：产量下滑已成定局，行业博弈复杂，短期休战，长期仍需关注结构性变化。
• 食品板块：以自下而上的逻辑寻找机会，关注伊利、恒顺醋业、双汇发展等具备估值优势和增长潜力的标的。

五、投资建议

• 白酒：关注五粮液、伊力特等估值较低、基本面改善的标的。
• 啤酒：短期市场情绪趋稳，但长期竞争格局仍待观察。
• 食品：在乳制品、调味品及肉制品中寻找估值合理、业绩改善的结构性机会。