20160906-兴业证券-食品饮料行业_一线白酒稳健复苏_关注乳制品全产业链机会_38页_1mb

食品饮料行业分析总结

核心内容概述

2016年上半年，食品饮料行业整体呈现回暖趋势，其中白酒和肉制品表现尤为突出，成为推动行业复苏的主要力量。白酒板块收入和净利率均实现显著增长，乳制品行业则因需求疲软和进口冲击面临挑战，但上游原奶价格出现拐点，为行业带来新的投资机会。调味品和食品综合类公司表现稳健，部分细分品类增长迅速。葡萄酒和啤酒行业仍处调整期，饮料行业短期难改颓势。

主要观点

白酒行业

• 行业复苏趋势明确：白酒行业连续7个季度实现正增长，上半年收入增速达12.5%，高于行业整体增速9.6%。
• 一线酒表现强劲：茅台、五粮液、泸州老窖上半年收入增速均在15%以上，茅台真实收入增速超20%，五粮液两次提价，国窖提价策略逐步推进。
• 三线酒分化明显：三线酒平均增速为8.0%，水井坊、沱牌舍得等区域龙头表现突出，增长潜力较大。
• 未来展望：一线酒有望继续提价，行业进入量价齐升周期，建议关注茅台、五粮液、泸州老窖等龙头。

乳制品行业

• 收入承压，利润改善：乳企收入增速放缓，但毛利率持续提升，净利率同比增加1.3个百分点。
• 区域乳企差异化发展：天润乳业、科迪乳业、皇氏集团、燕塘乳业等区域企业表现亮眼，通过差异化产品抢占市场。
• 上游原奶价格拐点：国际原奶价格反弹，国内原奶价格仍处下行趋势，但进口奶粉价格优势明显。
• 婴幼儿奶粉行业洗牌：进口奶粉冲击加剧，国产品牌面临压力，但配方注册制和跨境电商政策将带来行业拐点。

肉制品行业

• 受益于猪价上涨：肉制品收入大幅增长27.2%，净利同比提升21.3%，双汇和梅林表现突出。
• 进口猪肉平抑成本：双汇发展通过进口猪肉业务降低原料成本，梅林则通过完善全产业链提升盈利能力。
• 未来增长点：进口业务协同效应显著，预计下半年业绩有望进一步改善。

调味品行业

• 行业整体回暖：调味品营收和净利增速分别为7.9%和42.1%，行业盈利能力持续改善。
• 龙头表现不俗：海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜等公司收入和毛利率均有提升。
• 产品结构优化：调味酱、醋等品类增长较快，调味品企业通过产品升级和市场拓展提升竞争力。

葡萄酒与啤酒行业

• 葡萄酒行业承压：行业收入连续下滑，16年上半年营收同比-4.6%，净利同比-7.1%。
• 进口冲击显著：散装和瓶装葡萄酒进口量及均价均有所提升，对中低端市场形成冲击。
• 啤酒行业低迷：啤酒产量持续下滑，龙头陷入困局，行业仍处调整期。

关键信息

白酒

• 茅台Q2预收款达114.81亿，创历史新高，系列酒收入增长56%。
• 五粮液和泸州老窖上半年收入增速分别达18%和15%。
• 三线酒中，水井坊、沱牌舍得、老白干、古井贡酒表现突出，增长潜力较大。

乳制品

• 伊利Q2收入同比-2%，但高端产品如安慕希、金典增速分别为131%和10.4%。
• 天润乳业上半年收入、净利增速分别达70.6%和157%。
• 国内原奶价格持续下行，进口奶粉价格优势明显，但国际奶价反弹可能带来国内价格回升。

肉制品

• 双汇上半年收入增长25.1%，进口猪肉业务带动收入提升。
• 梅林上半年收入增长12.06%，联豪净利率提升至6.6%，收购SFF有望成为新的增长点。

调味品

• 调味品毛利率同比提升1.5个百分点，达到38.7%。
• 涪陵榨菜、恒顺醋业、中炬高新等公司收入和毛利率均有显著提升。
• 千禾味业上半年收入增长29.99%，全国化布局加速。

投资建议

• 白酒：继续推荐基本面稳健、有提价预期的一线酒龙头，如茅台、五粮液、泸州老窖。
• 乳制品：关注伊利股份下半年收入改善机会，天润乳业、科迪乳业、皇氏集团、燕塘乳业等区域乳企表现亮眼。
• 肉制品：双汇发展和上海梅林受益于猪价上涨和进口猪肉协同，有望持续改善。
• 调味品：推荐涪陵榨菜、恒顺醋业、中炬高新、海天味业等龙头公司。
• 风险提示：经济继续放缓、消费持续下滑、政策变化等。

图表说明

• 图1-4：显示食品饮料板块收入、净利增速及超额收益情况。
• 图5-13：反映白酒、乳制品、肉制品等子行业财务指标变化趋势。
• 图14-21：展示乳制品出口国产量变化及国际奶价反弹情况。
• 图22-35：体现调味品、肉制品、葡萄酒等子行业关键数据。

行业趋势总结

• 白酒：长期景气趋势更明朗，一线酒表现最强劲，提价周期启动，三线酒分化明显。
• 乳制品：下游收入承压，但利润端改善显著，上游原奶价格拐点临近，区域乳企差异化发展。
• 肉制品：受益于猪价上涨，毛利率提升，进口猪肉平抑成本，龙头公司表现强劲。
• 调味品：行业整体回暖，产品结构优化，毛利率和净利率提升，龙头公司增长显著。
• 葡萄酒：行业仍处调整期，进口冲击明显，高端酒增长受阻。
• 啤酒：行业持续低迷，龙头陷入困局。
• 饮料：行业颓势短期难改，期待新品发力。

结论

食品饮料行业整体呈现回暖趋势，其中白酒、肉制品、调味品表现较好，乳制品面临一定挑战但具备结构性机会。建议关注一线酒龙头、区域乳企、肉制品及调味品行业龙头，把握行业复苏带来的投资机会。