2021年国防军工行业春季投资策略：供需共振推动盈利提升，军工进入长期成长赛道-20210330-申万宏源-36页_1mb

军工行业春季投资策略总结

核心内容概述

2021年春季，国防军工行业经历了显著调整，板块整体估值处于历史低位，配置价值凸显。随着供需共振，军工行业步入长期成长赛道，具备持续增长潜力。报告从需求、供给、盈利三个维度分析了军工行业的发展逻辑，并推荐了多个细分领域龙头标的。

主要观点与关键信息

1. 军工板块估值及配置价值

• 军工板块自年初以来出现明显回调，国防军工指数下跌19.37%，在申万28个一级行业中排名垫底。
• 当前军工板块PE-TTM为61倍，低于2015年至今的中位数75倍，处于历史低位。
• 航空和军工电子信息化板块PE估值也处于历史相对低位（47倍）。
• 公募基金军工配置处于历史低位，但外资持股占比长期呈上升趋势，显示长期配置价值。

2. 需求端分析

• 地缘格局复杂化：亚太地区地缘格局日趋复杂，加速了武器装备需求的释放。
• 军队改革推动：作战编成和指挥体系改革促使新型装备列装需求加快，火箭导弹发射车年复合增速达12.52%。
• 装备代次差距：我国军机代次结构与美国差距较大，二代机仍占近半壁江山，三代机及以上比例远低于美军，存在迭代需求。

3. 供给端分析

• 国产装备进入量产阶段：多型先进武器装备迈入批量列装阶段，带动产业链整体业绩提升。
• 产业链效率提升：军民融合、股权激励、资产证券化等政策推动产业链效率提升，民营公司占比达46%。
• 军费增长保障供给：2011-2021年军费预算年复合增速8.8%，装备采购费占比持续提升，进口额持续下降，资金保障充足。

4. 盈利端分析

• 整体盈利能力改善：2016年后军工行业收入增速始终高于7.6%，利润端近两年增速维持在20%以上，毛利率和净利润率均有提升。
• 上游企业业绩弹性大：2015-2019年，军工电子元器件归母净利润年复合增速达20.2%，高端原材料板块达46.6%，反映行业景气度提升。
• 中游结构件盈利能力分化：剔除中航重机影响后，中游结构件归母净利润年复合增速达26.4%。
• 下游主机厂业绩确定性强：主机厂归母净利润年复合增速达9.4%，预收款等指标显示下游需求提升。

5. 投资逻辑与推荐标的

• 三条主线、两个领域：航空及导弹、高端原材料（碳纤维、钛合金、高温合金）为主要投资主线。
• 重点推荐标的：
  • 中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力：航空及导弹领域龙头，受益于军机列装提速及国产化提升。
  • 中航高科、宝钛股份、火炬电子、中航光电、航天电器、光威复材、西部超导、中简科技：高端原材料领域龙头，受益于碳纤维、钛合金、高温合金等材料需求提升。

军工行业成长逻辑

需求端

• 地缘格局复杂化：周边国家军事活动频繁，加速了对先进武器装备的需求。
• 军队改革与装备迭代：作战模式向合成化、信息化发展，推动新型装备列装。
• 军机代次差距：我国军机代次结构落后于美军，存在较大升级空间。

供给端

• 国产化加速：多型先进装备进入量产阶段，推动产业链效率提升。
• 政策支持：军民融合、股权激励、资产证券化等政策助力产业链发展。
• 军费增长：军费预算持续中高速增长，装备采购占比提升，保障供需匹配。

盈利端

• 收入与利润双增长：军工重点上市公司收入和利润均保持稳定增长。
• 上游弹性大：受益于装备升级与国产化率提升，盈利能力显著增强。
• 下游需求明确：主机厂预收款等指标反映下游需求持续增长，业绩确定性强。

风险提示

• 军费增速不达预期
• 装备采购不达预期
• 业绩改善不达预期

估值表（部分重点标的）

附注

• 投资评级：本报告采用相对评级体系，定义如下：

  • 买入：相对强于市场20%以上；
  • 增持：相对强于市场5%~20%；
  • 中性：相对市场在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对弱于市场5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

• 本报告基准指数：沪深300指数。

• 免责声明：本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。