20220622-西南证券-策略专题报告_Global_Rate快速脉冲上升时期的复盘_22页_4mb

Global Rate 快速脉冲上升时期的复盘总结

核心内容概述

本报告对Global Rate（由美国、德国、加拿大和英国10年期国债利率合成）在近十五年间的快速脉冲上升现象进行了复盘分析，识别出8次显著的信号，并归因于不同的宏观因素。报告进一步探讨了这些脉冲上升对A股市场风格的影响，提供了投资风格的参考建议。

主要观点与关键信息

1. Global Rate 的合成与定义

• 将美国、德国、加拿大和英国的10年期国债利率标准化后相加，形成Global Rate。
• 计算Global Rate在1个月内的绝对值变化，再计算Z-score，识别出大于2倍标准差的时期。
• 近十五年来共发生11次Z-score大于2的事件，但确认了8次具有显著意义的Global Rate快速脉冲上升信号。

2. 脉冲上升的宏观驱动因素

Global Rate快速脉冲上升的驱动因素主要包括：

• 强经济预期/财政政策刺激：主要发生在2007年6月、2008年4月~6月、2010年12月、2016年11月~12月和2021年2月。
• 紧缩货币政策预期：主要体现在2013年5月和2022年3月。
• 市场技术原因：2015年5月由于德债市场流动性不足，导致Global Rate出现技术性脉冲上升。

3. Global Rate 脉冲上升与风险资产的关联

• 在“强经济预期/财政政策刺激”驱动下，Global Rate与风险资产（如标普500指数、LME铜期货）同步走高。
• 在“紧缩货币政策预期”和“市场技术原因”驱动下，Global Rate快速上升通常伴随风险资产承压。
• 2013年Taper Tantrum和2022年3月的Global Rate上升，均导致美股和铜下跌。

4. 对A股风格的影响

• 价值风格：在“强经济预期/财政刺激”驱动下，Global Rate快速上升通常带来价值风格相对于成长风格的超额收益，平均收益率为 2.62%。
• 周期风格：在同样的驱动因素下，周期风格也表现优于成长风格，平均超额收益率为 3.51%。
• 成长风格：在“紧缩货币政策”或“市场技术原因”驱动下，成长风格往往表现相对较弱。

5. 历史数据表现

• 2007年6月：Global Rate快速上升，美股和铜同步走高，价值与周期风格均跑赢成长。
• 2008年4月：Global Rate上升，但美股和铜相对弱势，可能与风险情绪改善与次贷担忧并存有关。
• 2010年12月：Global Rate上升，美股和铜同步走高，市场提前预期QE2政策。
• 2013年5月：Taper Tantrum引发Global Rate上升，美股和铜下跌。
• 2015年5月：德债流动性不足引发Global Rate技术性上升，美股和铜承压。
• 2016年11月：特朗普当选推动财政刺激预期，Global Rate上升，美股和铜同步走高。
• 2021年2月：通胀预期与货币政策收紧预期推动Global Rate上升，美股和铜下跌。
• 2022年3月：俄乌冲突与通胀压力推动Global Rate上升，美股和铜下跌。

6. 风险提示

• 统计误差与数据处理误差可能影响结论的准确性。

A股风格指引

• 价值风格：在“强经济预期/财政刺激”驱动的Global Rate上升后，通常表现优于成长风格，平均收益率 2.62%。
• 周期风格：在同样驱动因素下，周期风格表现更稳健，平均收益率 3.51%。
• 成长风格：在“紧缩货币政策”或“市场技术原因”驱动下，成长风格表现相对较弱。

图表与数据支持

• 图1：Global Rate 1个月变化Z-score
• 图2-图26：各次Global Rate脉冲上升的宏观背景及资产表现
• 表1：Global Rate快速脉冲上升阶段的宏观周期指标及资产表现
• 表2：Global Rate确认脉冲上升后，国内A股多价值空成长一个月后的收益率

投资建议与风格策略

• 对于“强经济预期/财政刺激”驱动的Global Rate快速上升，建议关注价值与周期风格。
• 对于“紧缩货币政策”驱动的Global Rate上升，应警惕风险资产承压。
• 对于“市场技术原因”驱动的Global Rate上升，需注意市场流动性变化对资产价格的影响。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布。
• 分析师承诺独立、客观，不因报告内容获取任何形式的补偿。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

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