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摩根士丹利：美国利率波动市场周报概要

更新时间： 2025年1月16日

分析师： Francisco Grechi，全球宏观策略，北美区

主要观点：

• 交易策略： 维持2025年2季度（2QH5）中短期曲线结构做多，价格区间96.25/96.50/96.75。
• 核心风险： 关键在于经济数据若继续超预期，可能导致SFRH7（2026-2027交割的掉期利率期货）定价下降，不过损失有限于初始期权费。
• 关键变化： 市场担心减少的移民将推低中性利率。

市场分析：

• 利率波动市集：
  • 波动率变化： 指数（vanilla）波动率下降，期权权利尾部（gamma产品）下降，风控采购价格上升。
  • 尾部表现： 混合表现，gamma尾部倾向于“变陡”（steepening），vega尾部表现有“平坦化”趋势。
  • 隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）： 大部分期权价格波动率（ATMF）对较实际波动率有溢价，表明市场对波动加剧估值过高。
  • 尾部转换（Expiry Switches / Tail Switches）： 展示期权比率，1y尾部溢价下降等。

详细数据：

• Delta曲线/曲线期权波动率：
  • Delta曲线波动率显著下降，如2s5s选项的ATMF波动率（名义波动率bp）下降约5个基点。
  • 表明价格曲线的整体波动率处于高位。
  • 相对于vanilla曲线的高估值情况。
• 隐含波动率与性价比（性价比和百分位值）： 掉期率期货（spot, 1m），4～6个月隐含波动率（2c）下降，同时gamma和vega的变动。
• 短期与中期市集： 展示尾部期限结构的变化，Gamma Tail为尾部期限，“锐口”（steepened）由于期限溢价上升。

理解视图与分布：

• 缺口不对称： 收益和期限不成比例。
• 隐含时间倾向（Ratio）： Flash ATMF/期权，IV/RV比率表明市场估值。

主要结论：

• 当前市场波动率正在经历各类策略结构变化、尾部期限调整、市集曲线和期权比率的和现实波动的一部分。
• 投资者被建议考虑，相对于vanilla价格，做多carry策略，而风险控制是通过情景假设和实际波动率进行的。

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