20170727-东吴证券-现代制药-600420.SH-化药平台整合+原料药提价释放业绩一致性评价布局未来发展方向_12页_1mb

化药平台整合+原料药提价释放业绩总结

核心内容

上海现代制药股份有限公司（以下简称“现代制药”）作为国药集团的化药工业平台，通过2016年的重大资产重组，完成了对多个子公司的整合，形成了以抗感染药物、心脑血管药物、抗肿瘤药物、激素及调节内分泌系统药物以及生化产品为主要产品线的综合化学药平台。此次整合提升了公司的经营效率，增强了研发、生产、销售各环节的协同效应，并推动了公司业绩的稳步增长。

主要观点

1. 平台整合效应显著

• 现代制药在2016年完成了对国药集团旗下多个企业的整合，包括威奇达、国药一心、国药致君等。
• 整合后，公司通过统一采购、生产、销售管理，提高了整体运营效率。
• 2017年上半年，公司归母净利润达到3.57亿元，同比增长23.27%，基本符合预期。

2. 原料药涨价推动业绩提升

• 抗生素原料药如6-APA、青霉素工业盐、7-ACA等近期价格反弹，公司作为原料药龙头之一，有望从中受益。
• 2016年，6-APA价格由160元/千克上涨至190元/千克，涨幅接近20%。
• 威奇达等子公司在原料药涨价中实现利润增厚，预计下半年业绩将加速增长。

3. 一致性评价带来普药市场整合机遇

• 公司投入3.6亿元用于一致性评价工作，目前已有60个品种启动一致性评价。
• 硝苯地平控释片、头孢呋辛酯系列等大品种已开展疗效一致性评价。
• 一致性评价将提升普药市场集中度，公司有望成为最大受益者。

关键信息

财务预测与估值

• 2017-2019年，公司预计归母净利润分别为8.21亿元、9.82亿元、11.39亿元，EPS分别为0.74元、0.88元、1.03元。
• 对应PE分别为19.95X、16.68X、14.38X，给予公司“买入”评级。
• 基于可比公司估值水平，2017年给予26X-30X估值区间。

市场表现

• 公司收盘价为14.78元，一年最低/最高价为13.70/18.17元。
• 市净率（P/B）为1.40倍，流通A股市值为8,505百万元。

资产负债情况

• 2016年公司总资产为15,015.07百万元，总负债为8,076.59百万元，资产负债率为53.79%。
• 股东权益合计为6,938.48百万元，归属于母公司股东权益为5,703.98百万元。
• 2017年资本负债率下降至52.68%。

投资建议

• 给予公司“买入”评级，基于其平台整合效应、原料药涨价带来的业绩增厚以及一致性评价带来的市场集中度提升。
• 公司在多个领域具有竞争优势，如心脑血管药物、抗生素原料药等，未来有望持续受益于行业政策和市场趋势。

风险提示

• 原料药价格波动低于预期。
• 公司整合进度低于预期。
• 行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。

附录信息

• 公司2016年营收为9,125.77百万元，净利润为476.93百万元。
• 2017年营收预计为10,220.87百万元，净利润预计为821.21百万元。
• 公司毛利率稳定在32%左右，ROE逐步提升，从8.36%上升至13.62%。

结论

现代制药通过化药平台整合和原料药涨价，实现了业绩的稳步增长，并在一致性评价方面布局未来发展方向。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来有望在普药市场整合中获得更大收益，值得投资者关注。