20180321-东兴证券-现代制药-600420.SH-重组公司未达承诺拖累业绩_持续关注一致性评价及原料药弹性_11页_1mb

现代制药2017年年报点评总结

核心内容概览

现代制药于2017年实现营业收入85.18亿元，同比下降6.66%；归属于上市公司股东的净利5.16亿元，同比增长8.15%。其中，扣除非经常性损益的净利润为4.26亿元，同比增长162.45%。2017年Q4业绩表现承压，营收和净利均出现下滑。公司发布利润分配预案，每十股派送现金红利0.5元（含税）。

主要观点

1. 重组公司未达承诺，拖累整体业绩

• 重组公司整体表现不佳：威奇达、中抗制药、致君制药、国药一心、青海制药、坪山制药、致君医贸等重组公司均未完成2017年业绩承诺，合计并表业绩约为2.8亿元，远低于承诺的4.7亿元，差距达1.9亿元。

  • 威奇达：仅完成16.19%的业绩承诺，7-ACA和6-APA销量下降均超60%，青霉素工业盐销量下降近50%。
  • 中抗制药：完成58.75%业绩承诺，受行业产能过剩、环保趋严及汇兑损益影响。
  • 致君制药：完成88.46%业绩承诺，受限抗限输液影响及研发费用增加，但其头孢呋辛酯片通过一致性评价，2018年有望完成业绩承诺。
  • 其他重组公司：国药一心、青海制药等影响并表业绩分别为506万、808万、45万。

• 母公司及原有子公司表现向好：若不考虑重组公司并表，现代母公司及其子公司2017年业绩为2.36亿元，扣掉海门中联减亏弹性4400万后，接近2亿元利润，已逐步恢复往年水平。

2. 制剂板块表现良好，原料药板块承压

• 分板块业绩：

  • 原料药收入30.94亿元，同比下降25.16%，毛利率下降0.6%。
  • 制剂板块收入51.40亿元，同比增长14.65%，毛利率上升6.13%。
  • 大健康板块收入3133.85万元，同比下降17.78%，但毛利率提升6.99%。

• 产品线增长情况：

  • 心脑血管药物、麻醉药物、抗肿瘤药物、代谢及内分泌药物等产品线收入增速分别为11.52%、11.71%、16.05%、54.28%。
  • 抗感染药物收入下滑15.15%，主要受重组公司影响。

3. 一致性评价与医保目录拓展带来增长潜力

• 一致性评价：公司目前开展一致性评价品种64个，其中致君制药头孢呋辛酯片（250mg）第一批通过一致性评价，2018年预计还有数个品种通过，为制剂板块带来弹性。

• 医保目录：公司及下属子公司有20余个产品新纳入医保目录，尤其是独家产品如右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，有望在2018年放量，提升公司盈利。

4. 2018年展望与增长逻辑

• 业绩预测：2018年公司业绩有望达7亿元以上，若重组公司完成80%业绩承诺，公司整体将实现显著增长。
• 增长逻辑：
  • 新产能投产：预计贡献接近30亿元收入规模，巩固“化药平台”地位。
  • 一致性评价：持续推动64个品种通过，提升制剂板块盈利。
  • 产品整合：通过资源整合，优化产品布局，提升经营效率。
  • 原料药弹性：威奇达和中抗有望完成2018年业绩承诺，带来利润弹性。
  • 外延扩张：公司作为国药化药平台，外延扩张预期强烈。

关键信息总结

风险提示

• 重组整合低于预期：整合效果可能不及预期，影响公司整体运营效率。
• 政策限制：水针、抗生素等产品可能面临政策限制。
• 业绩承诺未达：部分重组公司未完成业绩承诺，可能影响公司盈利。

结论

现代制药作为国药集团旗下化药平台，尽管2017年因重组整合和原料药板块表现不佳而承压，但其原有业务已逐步恢复，未来有望通过一致性评价、医保目录拓展、产品整合及外延扩张实现业绩反转与持续增长。公司估值较低，具备成长潜力，分析师维持“强烈推荐”评级。