20181026-东兴证券-现代制药-600420.SH-三季报点评_三季报业绩略超预期,公司经营步入正轨_一致性评价持续推进_7页_955kb

现代制药2018年三季报总结

核心内容

现代制药于2018年10月26日发布三季报，整体业绩略超预期，公司经营逐步步入正轨，一致性评价持续推进，成为未来发展的重要驱动力。

主要财务表现

• 营业收入：2018年前三季度实现84.85亿元，同比增长28.82%；2018Q3为26.31亿元，同比增长31.12%。
• 净利润：2018年前三季度归母净利润5.77亿元，同比增长29.3%；2018Q3为1.67亿元，同比增长87.79%。
• 扣非净利润：2018年前三季度为5.39亿元，同比增长35.80%；2018Q3为1.49亿元，同比增长145.57%。
• EPS：2018年前三季度实现0.52元/股，其中Q3为0.16元/股。
• 毛利率：前三季度综合毛利率49.94%，较去年同期39.32%显著提升，主要受制剂板块高速增长影响。
• 期间费用率：销售费用率27.75%，管理费用率8.68%，同比有所下降，体现降本增效。
• 资产负债率：前三季度为50.51%，较去年同期略有下降。
• 经营性现金流：公司经营性现金流良好，销售回款率持续提升，资金管理能力增强。

主要观点

1. 三季报业绩略超预期

• 公司前三季度营收与净利润均实现双增长，收入增速超过25%，超出市场预期。
• Q3业绩增长显著，增速达87.79%，显示公司经营正在改善。
• 前三个季度业绩波动较大，但预计未来将趋于稳定，随着经营情况改善，增速波动会逐渐减少。

2. 制剂板块表现亮眼

• 头孢呋辛酯第一批通过一致性评价后快速放量，带动业绩增长。
• 硝苯地平、甲泼尼龙等重点品种也呈现明显增长。
• 公司通过营销分成5大领域，实现资源的高效配置，提升整体运营效率。

3. 原料药板块逐步恢复

• 威奇达经营情况好转，7ACA价格良好，6APA业务恢复。
• 海门公司有望扭亏，青霉素工业盐等原料药贡献盈利弹性。

4. 业务整合与外延发展

• 公司重组后，通过资源整合，提升整体竞争力，未来有望在重点领域占据一级梯队地位。
• 未来增长逻辑包括一致性评价推进、新产能投产、新进医保品种放量及外延并购预期。

关键信息

子公司表现

• 海门中联：减亏明显。
• 威奇达：上半年盈利1.2亿，已完成全年业绩承诺的60%。
• 哈森：净利润3097.66万元，同比增长约30%。
• 国药致君：净利润1.25亿，完成业绩承诺的一半。
• 坪山制药：净利润3153.77万元，较去年有超高增长。
• 国药容生：业绩下滑。
• 青海制药：距离业绩承诺有一定差距，公司拟转让其45.16%股权，预计增加投资收益约2.55亿元，归母净利润约1.35亿元。

业绩预测

• 预计2018-2020年归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元，对应增速分别为38.24%、24.24%、18.47%。
• EPS分别为0.68元、0.84元、0.99元，对应PE分别为13X、11X、9X。
• 维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 重组整合低于预期。
• 水针、抗生素受限。

分析师信息

• 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验，曾获多项分析师奖项。
• 胡偌碧：研究助理，专注于化学药、创新产业链、医药国际化等领域，拥有博士学历和丰富的研究经验。

估值与财务指标

• P/E：2018年为13.14X，2020年预计为8.93X。
• P/B：2018年为1.45X，2020年预计为1.26X。
• EV/EBITDA：2018年为7.29X，2020年预计为4.15X。
• ROE：2018年为2.53%，预计2020年将达14.10%。

结论

现代制药作为国药旗下化药平台，经营效率持续提升，未来增长潜力较大，尤其是在一致性评价、新产能投产及新医保品种放量等方面。公司通过整合资源，优化业务结构，提升盈利能力，维持“强烈推荐”评级。