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冠通期货2月沪铜月度研究报告总结

核心观点

• 宏观因素：特朗普提名沃什出任美联储主席，市场预期其偏鹰派立场可能推动美元走强，导致有色金属及贵金属价格下跌。同时，伊朗地缘冲突引发避险情绪，但特朗普表示与伊朗进行“认真谈话”，释放局势缓和信号。
• 供需格局：短期内铜价出现大幅波动，1月涨幅全部回吐。虽然供给端仍偏紧，但库存的累库降低了市场对供需紧张的预期，铜价难以重回前期高位，短期震荡整理为主。
• 市场情绪：英伟达数据修正引发市场对铜需求预期崩塌的担忧，铜市场降温，投资者情绪趋于谨慎。

供应端分析

铜矿砂及其精矿进口

• 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万吨，环比增长7%，同比增长7.2%。
• 2025年1-12月累计进口3036.5万吨，同比增长7.8%。

冶炼厂费用

• 截至1月30日，我国现货粗炼费（TC）为-50.3美元/干吨，精炼费（RC）为-5.22美分/磅。
• TC/RC费用保持弱稳，且有下探趋势，冶炼厂依赖副产品减少亏损。
• 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）宣布2026年联合减产10%以上，铜精矿长单加工费（Benchmark）为0美元/吨、0美分/磅，实现历史性“归零”。

废铜供给

• 2025年12月中国再生铜原料进口量达23.90万吨，各海关进口量分化明显。
• 由于政策变动及税务检查，部分铜厂不接受反向开票，市场更倾向带票废铜，废铜市场供需受阻，部分厂商进入假期模式。

铜需求状况

表观消费

• 截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比增长4%。
• 1月份铜价高位抑制需求，下游以刚需采购为主，新能源汽车终端表现不佳，而传统行业和电力行业仍具韧性。

电网工程数据

• 截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。
• 太阳能发电装机容量增长35.4%，风电增长22.9%。
• 2025年全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时。

家电需求

• 国内家电产销受国补刺激，产销量大幅增加，2026年国补政策预计继续。
• 铜价上涨可能促使下游减少原料采购或替换为其他材料。
• 2025年12月空调产量同比下降9.6%，冰箱产量增长5.7%，洗衣机产量下降4.4%，彩电产量下降1.2%。

房地产与基建数据

• 2025年12月新建商品房销售面积9399万平方米，环比增长39.87%，同比下降16.58%。
• 新建商品房销售额8807亿元，环比增长44.07%，同比下降24.24%。

汽车与新能源汽车产业数据

• 2026年1月乘用车零售总市场预计为180万辆，环比下降20.4%，同比微增。
• 新能源汽车零售销量预计达80万辆，零售渗透率从四季度的50%以上回落至44.4%。
• 自2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收，同时实施以旧换新政策，对新能源汽车销量产生一定影响。

AI数据中心用铜情况

• 英伟达技术论文中误将1吉瓦数据中心的铜用量写为“50万吨”，后修正为约200吨，修正后仅为原数据的0.04%，相差2500倍。
• 市场因此渲染“铜需求预期崩塌”，铜市场降温。
• 数据中心用铜结构中，电力配电模块占比最高（约75%），其次是接地互联传输模块（约20%），最后是散热冷却模块（约5%）。

库存数据

全球交易所库存

• LME铜库存：截至2026年1月28日，LME铜库存为17.50万吨，环比增长17.06%，同比下降31.72%。
• COMEX铜库存：截至2026年1月28日，COMEX铜库存为57.77万短吨，环比增长17.73%，同比增长489.12%。

上期所库存

• 截至2026年1月30日，上期所电解期货铜库存为15.69万吨，环比增长167.45%，同比增长195.9%。
• 临近春节，铜价上涨，但下游备货意愿不强，部分厂商提前放假，导致库存环比增加。

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报告发布机构

• 冠通期货股份有限公司（已获中国证监会许可的期货交易咨询业务资格）