康宁杰瑞制药-B（09966.HK）证券研究报告总结
核心内容
康宁杰瑞制药-B（09966.HK）是一家专注于创新药物研发的生物医药公司，其核心产品KN046在多个适应症上取得了显著的临床进展，并且公司正在进入商业化阶段。分析师张忆东认为，公司具备较强的创新能力和市场潜力，维持“买入”评级，目标价为16.26港元，当前股价为8.64港元，预期升幅达88.19%。
主要观点
1. 全球首个皮下注射PD-L1单抗获批上市
- 产品：恩沃利单抗（KN046）
- 适应症：用于治疗微卫星不稳定/错配修复缺陷的晚期实体瘤
- 优势：
- 给药更快捷
- 安全性更优
- 更有效地利用医疗资源
- 维持治疗阶段使用更方便
- 静脉通路受限或有严重输液反应患者的首选
- 前景：基于差异化优势，公司看好恩沃利单抗的销售前景。
2. KN046在多项适应症实现突破
- 适应症：
- PD-(L)1经治的NSCLC
- 一线PDAC（胰腺导管腺癌）
- 一线HCC（肝细胞癌）
- 进展：
- 已启动注册性3期临床试验
- 首例患者给药时间分别为2021年10月和2022年2月
- 预计将在年内申请BTD（突破性疗法认定）
- 商业化潜力：尤其是PD-(L)1经治肿瘤和PDAC市场，KN046的商业化前景广阔。
3. 与石药集团合作，研发能力获认可
- 合作内容：将KN026的国内权益授权给石药集团，交易规模达10亿元人民币
- 早期管线进展：
- KN052（PD-L1/OX40双抗）的IND已于2022年2月获批
- JSKN003（HER2双抗ADC）计划于2022年第二季度递交IND申请
4. 2022年多方位催化剂强劲
- 公司将在国际学术会议上公布多项临床数据
- 包括KN046在多个适应症的临床进展，以及JSKN003的IND申请
关键信息
财务预测（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2021年实际 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 营业收入 |
146.02 |
251.04 |
734.70 |
1,403.23 |
| 净利润 |
-412.42 |
-527.12 |
-776.93 |
-534.39 |
| 每股盈利（元） |
-0.44 |
-0.57 |
-0.84 |
-0.57 |
| 营业收入增长率 |
— |
33.03% |
192.67% |
90.99% |
财务状况
| 项目 |
2021年实际 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 现金 |
803 |
1,043 |
646 |
398 |
| 总资产 |
2,705 |
2,243 |
1,581 |
1,219 |
| 负债权益比 |
45% |
68% |
185% |
5930% |
| 流动比率 |
332% |
284% |
183% |
129% |
营运表现
| 项目 |
2021年实际 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 研发开支/收入 |
330% |
268% |
101% |
58% |
| SG&A/收入 |
53% |
49% |
98% |
71% |
现金流
| 项目 |
2021年实际 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 经营活动现金流 |
-364 |
-529 |
-781 |
-543 |
| 投资活动现金流 |
703 |
567 |
282 |
135 |
| 融资活动现金流 |
151 |
330 |
102 |
160 |
| 净现金流 |
490 |
367 |
-397 |
-248 |
风险提示
- 研发风险：KN046、KN026、KN035及KN019的研发和销售可能低于预期
- 市场竞争：产品所处治疗领域可能面临激烈竞争
- 资金压力：研发投入过大可能导致资金短缺
投资要点总结
- 公司具备多项创新药物研发能力，尤其是KN046在多个适应症上的突破
- 产品差异化优势明显，尤其在皮下注射方式上
- 2022年将是公司商业化元年，多个适应症将进入注册临床阶段
- 公司预计在2022年将公布多项临床数据，推动市场认知
- 目标价16.26港元，维持“买入”评级
附注
- 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布
- 数据来源：Wind、公司公告
- 投资评级基于未来12个月内股价相对市场指数的表现
- 报告内容仅供客户参考，不构成投资建议
