20221228-国元国际控股-康宁杰瑞制药-B-09966.HK-双抗临床数据优秀_研发推进顺利_6页_642kb

报告摘要

康宁杰瑞制药-B（9966.HK）买入评级总结

核心内容概述

康宁杰瑞制药-B是一家专注于双特异性抗体药物研发的生物科技公司，其核心产品在抗肿瘤领域表现出强劲的研发实力和临床数据优势。公司当前股价为10.62港元，目标价为15.15港元，预计未来一年内股价将上涨43%。公司凭借其创新药物研发进展，被国元证券经纪（香港）再次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

双抗研发领先：康宁杰瑞制药-B在双特异性抗体领域具有全球领先地位，已拥有15个以双抗为主的抗肿瘤候选药物及1个针对Covid-19的多功能抗体。
临床数据优异：公司在SABCS大会上展示了多项II期临床试验的积极结果，如KN046联合治疗转移性TNBC的ORR达44%，DCR达96%；KN026联合多西他赛一线治疗HER2阳性复发或转移性BC的ORR达76.4%，DCR达100%；KN026用于HER2阳性早期或局部晚期BC的新辅助治疗中ORR达100%。
核心产品推进顺利：公司核心产品KN035和KN046已进入商业化阶段，KN026和KN019等产品在研发阶段进展良好，部分已进入III期临床试验。
财务预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为1.90亿、4.50亿和8.75亿元，净利润预计从2021年的-412百万增长至2024年的-209百万，净利率逐步改善。
估值合理：根据DCF模型，目标价15.15港元具备43%的上涨空间，公司估值较可比公司更具吸引力。

关键信息

股价与估值

现价：10.62港元
目标价：15.15港元
预计升幅：43%
52周高低：13.6/5.4港元

股东结构

Rubymab Ltd.：33.43%
Sky Diamond Co., Ltd：9.13%
Pearlmed Ltd：9.13%
Advantech Capital II AlphaMab Partnership L.P.：5.26%

财务表现（单位：百万港元）

项目	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	-	-	146	190	450	875
净利润	-833	-428	-412	-411	-448	-209
毛利率	-	-	-	88.0%	80.0%	80.0%
净利率	-925278%	-27074%	-214%	-174%	-91%	-23%
ROE	-34.33%	-18.82%	-22.05%	-13.22%	-11.80%	-5.99%
ROA	-29.17%	-16.21%	-15.25%	-11.60%	-9.68%	-4.71%

产品管线与适应症

候选药物	靶点	平台技术	商业化权利	主要适应症
KN035	PD-L1/CTLA-4双特异性抗体	单域抗体	全球合作开发	高度微卫星不稳定肿瘤、胆道癌、肉瘤、高度肿瘤突变负荷癌种、微卫星稳定子宫内膜癌
KN046	PD-L1/CTLA-4双特异性抗体	单域抗体	全球	一线鳞状NSCLC、PD-(L)1经治NSCLC、胸腺癌、胰腺癌、肝癌、食管鳞癌、三阴性乳腺癌
KN026	抗HER2双特异性抗体	Fc异二聚体平台	全球	HER2阳性乳腺癌、胃癌/胃食管结合部癌
KN019	B7融合蛋白	融合蛋白	全球	自身免疫性疾病（如肾移植排斥反应、类风湿关节炎）
KN052	PD-L1/OX40双特异性抗体	Fc异二聚体平台	全球	实体肿瘤
JSKN-003	HER2 ADC	BADC	全球	HER2表达实体瘤

业绩增长预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长	净利润（亿元）	同比增长
2022	1.90	30.14%	-411	0.24%
2023	4.50	136.84%	-448	-9%
2024	8.75	94.44%	-209	53.35%

可比公司估值（单位：亿港元）

代码	简称	总市值	P/E（2021A）	P/E（2022E）	P/E（2023E）	P/B（MRQ）
1801.HK	信达生物	68.85	-18.38	-19.38	-30.26	4.72
1877.HK	君实生物	59.63	-60.10	-14.54	-29.28	4.79
2096.HK	先声药业	22.92	12.82	24.83	18.38	3.32
6160.HK	百济神州	215.13	-19.44	-11.51	-14.43	7.37
9966.HK	康宁杰瑞制药-B	11.96	-25.26	-15.17	-15.15	4.86

投资建议

买入评级：国元证券经纪（香港）给予“买入”评级，认为公司创新药临床数据亮眼，核心产品上市稳步推进，未来业绩增长潜力大。
目标价：15.15港元，较现价有43%的上涨空间。
估值优势：公司具备较强的科研实力和合理的管线布局，未来有望推出更多上市产品，增强市场竞争力。

总结

康宁杰瑞制药-B凭借在双抗药物研发领域的领先优势，已取得多项临床试验成果，其核心产品KN035和KN046的上市进程稳步推进，为公司未来的业绩增长奠定了基础。公司研发投入逐年增加，管线布局合理，未来有望在多个适应症领域取得突破。财务预测显示，公司收入和利润有望实现快速增长，估值合理，具备投资价值。因此，国元证券经纪（香港）再次给予“买入”评级，目标价为15.15港元，上涨空间显著。

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