20220419-中航证券-图南股份-300855.SZ-2021年报及2022年一季报点评_盈利能力提升至历史最佳；铸造高温合金制品量价齐升_7页_592kb

公司总结：中航证券研究所

核心内容

中航证券研究所发布了一份关于某高温合金制造企业的研究报告，分析了其2021年及2022年第一季度的经营情况，并对未来几年的业绩增长进行了预测。该企业专注于高温合金制品、变形高温合金制品、特种不锈钢及其他合金制品的生产与销售，是国内高温合金产业链的重要参与者，尤其在航空发动机和大飞机领域占据重要地位。

主要观点

• 盈利能力强劲：2021年公司实现营收6.98亿元（+27.73%），归母净利润1.81亿元（+66.24%），毛利率和净利率均达到历史最佳水平。
• 铸造高温合金制品表现突出：2021年铸造高温合金制品销量712.93吨（+10.35%），收入2.91亿元（+45.41%），单价提升至40.81万元/吨（+31.78%），毛利率达51.13%（+6.04pcts），成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 特种不锈钢业务快速增长：2021年特种不锈钢销量351.91吨（+53.06%），收入8747.31万元（+60.42%），毛利率提升至42.28%（+7.02pcts），显示公司在该领域的竞争力增强。
• IPO募投项目逐步达产：公司2020年首发上市，募集资金5.26亿元，2022年将陆续达产两个主要项目，预计分别贡献1.91亿元和1.30亿元收入。
• 新增航空用中小零部件产线项目：2021年11月，全资子公司沈阳图南投资1.6亿元建设自动化产线，预计达产后形成年产50万件（套）的生产能力，进一步扩大公司产能。
• 2022Q1业绩稳健增长：公司2022年第一季度营收2.12亿元（+42.15%），归母净利润0.40亿元（+11.86%），尽管毛利率有所下滑（34.02%，-3.11pcts），但净利率保持相对稳定（19.05%，-5.16pcts），主要因管理费用中包含股份支付费用。
• 行业前景良好：随着军机、民机放量及国产航空发动机研发进展，高温合金材料需求将大幅增长，公司作为全产业链核心供应商，有望持续受益。
• 投资建议：公司2022-2024年营收和净利润预计分别为9.54亿元、12.24亿元和15.20亿元，归母净利润分别为2.13亿元、2.82亿元和3.67亿元，EPS分别为1.07元、1.41元和1.84元。目标价格为55.00元，对应PE分别为52倍、39倍和30倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 2021年：营收6.98亿元，归母净利润1.81亿元，毛利率37.31%，净利率25.98%。
• 2022Q1：营收2.12亿元，归母净利润0.40亿元，毛利率34.02%，净利率19.05%。
• 2022年预测：营收9.54亿元，归母净利润2.13亿元，EPS 1.07元。
• 2023年预测：营收12.24亿元，归母净利润2.82亿元，EPS 1.41元。
• 2024年预测：营收15.20亿元，归母净利润3.67亿元，EPS 1.84元。

产品结构

• 铸造高温合金制品：销量712.93吨，收入2.91亿元，毛利率51.13%。
• 变形高温合金制品：销量1353.57吨，收入1.97亿元，毛利率28.11%。
• 特种不锈钢：销量351.91吨，收入8747.31万元，毛利率42.28%。
• 其他合金制品：销量802.8吨，收入1.09亿元，毛利率11.99%。

产能与订单情况

• 在手订单充足：报告期末已签订合同但未履行的履约义务收入为5.13亿元，其中4.62亿元预计于2022年确认。
• 存货增加：存货3.20亿元（+65.74%），主要为原材料增加，公司采取“以销定产”策略，确保交付能力。

风险提示

• 募投项目推进不及预期。
• 原材料价格波动风险，特别是电解镍等金属价格上涨对毛利率造成短期压力。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

公司竞争优势

• 全产业链布局：公司同时具备铸造高温合金母合金和精密铸件的生产能力，形成完整产业链。
• 技术领先：在高温合金领域，公司通过技术创新和产品差异化，保持领先地位。
• 客户粘性强：公司产品广泛应用于航空、国防军工、石油化工等领域，客户群体稳定，需求持续。

总结

公司凭借在高温合金领域的深厚积累和全产业链优势，实现了盈利能力的显著提升。2021年各项财务指标均创历史最佳，2022Q1业绩继续保持增长态势。未来随着产能释放和行业需求增长，公司有望持续受益。尽管短期内原材料价格上涨可能对毛利率产生影响，但公司具备较强的议价能力和成本控制能力，中长期毛利率有望回升。公司作为国内高温合金产业链的重要一环，具备良好的成长潜力和投资价值。