20220419-国盛证券-图南股份-300855.SZ-2021_2022Q1归母净利润分别同比+66.24_11.86_符合市场预期_4页_700kb

报告摘要

图南股份（300855.SZ）总结

核心内容

图南股份（300855.SZ）是一家专注于高温合金材料及精密铸造的上市公司，主要服务于航空发动机（航发）产业链，同时拓展民用领域如燃气轮机、核电等。公司2021年和2022Q1业绩表现亮眼，营收和净利润均实现增长，但2022Q1盈利能力有所下滑。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司实现营收6.98亿元，同比增长27.73%；归母净利润1.81亿元，同比增长66.24%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长73.51%。
- 2022Q1营收2.12亿元，同比增长42.15%，环比增长19.75%；归母净利润0.40亿元，同比增长11.86%，环比下降18.97%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长22.08%，环比下降18.31%。
盈利能力分析：
- 2021年毛利率37.31%，同比提升4.75个百分点；净利率25.98%，同比提升6.01个百分点，主要受益于毛利率提升和政府补助增加。
- 2022Q1毛利率34.02%，同比下降3.11个百分点；净利率19.05%，同比下降5.16个百分点，主要受原材料成本上涨和政府补助下降影响。
资产负债表与现金流量表：
- 存货增长显著，显示下游需求旺盛，公司加大备货。
- 预付款项大幅增长，表明公司为应对需求增长加大采购力度。
- 合同负债增长，显示订单增加，客户预付款上升。
- 经营活动现金流持续增长，显示公司运营能力增强。

关键信息

行业层面

航发赛道高景气：
- 航发三代机批产提速，新型号进入定型批产阶段。
- 实战化训练强度加大，航发维修后市场快速打开。
- 国产商用航发批产将带来更大成长空间。
公司定位：
- 图南股份是国内少有的航发产业链具备爆款产品的民参军企业。
- 公司技术壁垒高，具备“铸造母合金冶炼+精铸工艺”能力，成功开发出直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件。

公司层面

产品线布局：
- 主要产品为铸造高温合金和特种不锈钢，几乎全部用于军品。
- 军品业务增长显著，2021年营收增速分别为45.41%和60.42%。
产能扩张：
- 2020年新增2.5吨真空感应炉，提升熔炼产能。
- 2022年7月和年底分别投产“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”。
拓展计划：
- 设立沈阳图南子公司，拓展航发产品线，形成完整航空零部件研制能力。
- 在燃气轮机、核电等民用领域继续拓展，提升民品业务占比。

财务预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	54.6	69.8	91.6	117.2	145.9
归母净利润（亿元）	10.9	18.1	25.4	34.5	46.2
EPS（元/股）	0.55	0.91	1.27	1.73	2.31
P/E（倍）	79.2	47.6	33.9	25.0	18.7
P/B（倍）	8.1	7.0	5.8	4.8	3.8
EBITDA（亿元）	15.2	23.9	32.0	43.8	58.6
ROE（%）	10.3	14.8	17.2	19.0	20.4

投资建议

评级：买入（维持）
逻辑：公司作为航发产业链核心供应商，受益于行业高景气度，未来成长空间广阔。
风险提示：
- 下游需求不及预期
- 产能释放不及预期

总结

图南股份凭借其在高温合金材料和精密铸造领域的核心技术，成为国内航发产业链中的稀缺企业。2021年和2022Q1业绩表现良好，但2022Q1盈利能力有所下滑。公司通过产能扩张和产品线拓展，有望在未来实现持续增长，特别是在航发、燃气轮机和核电等高景气行业。公司具备较强的财务能力和成长潜力，维持“买入”评级。

展开完整摘要