固收深度报告：“隐秘的角落”系列之三，江苏高收益城投主体挖掘之淮安篇-20230814-东吴证券-37页_1mb

固收深度报告：江苏高收益城投主体挖掘之淮安篇

核心内容

本报告聚焦淮安市城投债市场，分析其经济财政实力、地方债务情况、城投主体经营状况及债券市场表现，旨在挖掘高收益城投主体。

主要观点

• 淮安大市概况：淮安市经济财政实力在江苏省排名中下游，但土地出让收入涨幅全省第一，财政自给率50%，债务率586.31%，尚处可控范畴。
• 城投债市场分析：淮安市共有30家城投主体发行债券，存续债券以公司债为主，剩余期限集中在1Y-3Y，预计未来三年“借新还旧”需求上升，投资者需关注发行主体的偿债能力。
• 高收益城投主体分析：重点分析四家城投平台，包括宏信国资、金湖交投、盱眙城资和涟水交产，评估其业务范围、业绩表现及债券情况。
• 总结与建议：推荐关注宏信国资和盱眙城资，因其具备较高的收益潜力，同时提示投资者注意市场情绪变化及政策风险。
• 风险提示：包括城投政策收紧、数据偏差及信用风险发酵超预期等。

关键信息

1. 淮安市经济与财政状况

• GDP：2022年约4742亿元，全省排名第11。
• 税收收入：占财政收入的70%，全省排名第11。
• 财政自给率：50%，全省排名第9。
• 土地出让收入：2022年达493.29亿元，同比上涨29.67%，涨幅全省第一。
• 地方债务余额：751.47亿元，债务率586.31%，全省排名第6，尚在可控范围。

2. 城投债市场表现

• 存量债券：共30家城投公司发行，存续债券260只，总额1522.59亿元。
• 债券类型：公司债占比最高（43%），其次为中期票据（24%），短期融资券（4%）。
• 债券到期分布：1-3年内到期债券规模最大（812.22亿元），占比近90%。
• 票面利率：全市加权平均票面利率4.96%，略高于全省均值（4.68%）。
• 信用利差分位数：较2022年末降幅超70%，表明市场情绪较高，淮安市或为资质下沉策略优选区域。

3. 高收益城投主体分析

宏信国资

• 业务：基础设施建设、保障性住房建设、旅游开发、租赁业务。
• 业绩：2022年营收增长86.47%，归母净利润下降6.19%，毛利率下降13.09pct至29.14%。
• 债务：有息债务规模持续增长，2022年达208.44亿元，资产负债率66.12%。
• 债券情况：存量债券5只，总额25.6亿元，加权平均到期收益率5.41%，估值分位数较低，利差处于历史低位，近期新发债券估值偏低，适合久期或票息策略投资者。

金湖交投

• 业务：工程施工业务、特许权经营、商品贸易、公交营运。
• 业绩：营收持续增长，2022年达7.32亿元，归母净利润1.15亿元，同比增长38.55%。
• 债务：有息债务持续扩张，但短期内无兑付压力。
• 债券情况：利差走势与收益率一致，当前处于较低分位数，利差压缩空间有限，适合票息策略投资者。

盱眙城资

• 业务：房产销售为主，辅以其他业务。
• 业绩：营收和利润稳中有增，但债务规模持续扩大，存在或有负债风险。
• 债券情况：利差压缩至历史中低位，2022年发行的债券具备估值优势，适合配置盘投资者。

涟水交产

• 业务：工程建筑为主，受交运业务影响，净利润下滑。
• 业绩：盈利能力依赖政府支持，杠杆水平不高，但短期偿债能力较弱。
• 债券情况：唯一存续企业债利差已降至历史极低，个券估值偏高，配置性价比有限，但高票息债券对注重收益的投资者仍具价值。

建议关注

• 宏信国资：规模最大，营收持续增长，与政府关系紧密，债券流动性风险较低，适合交易盘投资者捕捉新发债券隐含的估值调整机会。
• 盱眙城资：资产和债券规模尚可，业务收入连续增长，适合配置盘投资者择优把握部分个券的估值修复机会。

风险提示

• 城投政策超预期收紧。
• 数据统计偏差。
• 信用风险发酵超预期。

表格与图表目录

• 图1：淮安市行政区划。
• 图2：淮安市三大产业新增企业情况。
• 图3：淮安市三大产业结构比。
• 图4：2022年江苏省地级市财政收支情况。
• 图5：2016-2022年淮安市综合财力分布。
• 图6：2018-2021年淮安市土地依赖程度。
• 图7：2022年江苏省各地级市债务率。
• 图8：2018-2022年淮安市债务率。
• 图9：2022年1月-2023年7月淮安市城投债净融资额。
• 图10：2023年1-7月期间淮安各区域城投平台净融资额。
• 图11：淮安市平台行政级别分布。
• 图12：淮安市平台主体评级分布。
• 图13：淮安开发控股存量债券到期规模分布。
• 图14：淮安市存量城投债券类型分布。
• 图15：淮安市存量城投债到期规模分布。
• 图16：淮安市存量城投债票面利率分布。
• 图17：淮安市各评级城投债信用利差。
• 图18：宏信国资股权结构。
• 图19：宏信国资2018-2022年营收规模。
• 图20：宏信国资2018-2022年归母净利润及销售毛利率。
• 图21：宏信国资有息债务规模。
• 图22：宏信国资偿债能力变化。
• 图23：宏信国资存量债券按剩余期限分布。
• 图24：宏信国资筹资性现金流净额。
• 图25：宏信国资资产受限情况。
• 图26：宏信国资分券种存量债券估值走势。
• 图27：宏信国资分券种存量债券信用利差走势。
• 图28：金湖交投股权结构。
• 图29：金湖交投营收情况。
• 图30：金湖交投2018-2022年归母净利润及销售毛利率。
• 图31：金湖交投有息债务规模。
• 图32：金湖交投偿债能力变化。
• 图33：金湖交投筹资性净现金流。
• 图34：金湖交投受限资产情况。
• 图35：金湖交投分券种存量债券估值走势。
• 图36：金湖交投分券种存量债券信用利差走势。
• 图37：盱眙城资主要业务。
• 图38：盱眙城资2020-2022年营收情况。
• 图39：盱眙城资2020-2022年归母净利润及销售毛利率。
• 图40：盱眙城资有息债务规模。
• 图41：盱眙城资偿债能力变化。
• 图42：盱眙城资存量债券按剩余期限分布。
• 图43：盱眙城资筹资性现金流净额。
• 图44：盱眙城资资产受限情况。
• 图45：涟水交产主要业务。
• 图46：涟水交产2020-2022年营收情况。
• 图47：涟水交产归母净利润及销售毛利率。
• 图48：涟水交产有息债务情况。
• 图49：涟水交产偿债能力变化。
• 图50：涟水交产筹资性现金流净额。
• 图51：涟水交产资产受限情况。
• 图52：涟水交产存量债券估值走势。
• 图53：涟水交产存量债券信用利差走势。
• 图54：淮安市到期收益率>6%或接近6%的城投主体定位。
• 图55：淮安市到期收益率>6%或接近6%的城投主体负债及市场表现。
• 表1：淮安市上市企业信息一览。
• 表2：淮安市产业发展规划相关文件一览。
• 表3：淮安地方相关舆情事件一览。
• 表4：淮安市存量城投债余额>100亿元重点城投主体信息一览。
• 表5：苏北五市各级别城投债信用利差及历史分位数。
• 表6：苏中五市各级别城投债信用利差及历史分位数。
• 表7：苏南三市各级别城投债信用利差及历史分位数。
• 表8：淮安市到期收益率>6%或接近6%的城投主体信息一览。
• 表9：宏信国资存量债券信息一览。
• 表10：金湖交投存量债券信息一览。
• 表11：盱眙城资存量债券信息一览。
• 表12：涟水交产存量债券信息一览。

总结

淮安市城投债市场具有一定的高收益潜力，但需关注其债务负担及偿债能力。宏信国资和盱眙城资因其较高的收益潜力和相对稳定的经营状况被重点推荐。投资者应根据自身风险偏好选择适合的策略，如票息策略或久期策略。同时，需警惕城投政策收紧、数据偏差及信用风险等潜在风险。