“隐秘的角落”系列之四：江苏高收益城投主体挖掘之宿迁篇-20230926-东吴证券-34页_1mb

报告摘要

宿迁市高收益城投主体深度分析报告总结

核心内容

宿迁市作为江苏省北部的一个地级市，其经济财政实力和城投债市场表现受到广泛关注。以下为宿迁市的经济财政概况、城投债市场分析以及重点高收益城投主体的详细分析。

宿迁市经济财政概况

经济表现：
- 2022年宿迁市GDP为4111.98亿元，全省排名第12。
- GDP同比增长3.6%，2022年增长8.1%，排名全省第二。
- 2022年三大产业结构比为9.1:44.8:46.0，第三产业占比最高，但整体产业结构变化不大。
财政收入：
- 2022年一般公共预算收入271.78亿元，税收收入占比80.38%，全省排名第10。
- 财政自给率为43.66%，全省排名第11，财政自给能力较弱。
债务情况：
- 截至2022年末，宿迁市地方政府债务余额为902.15亿元，地方债务率为393.43%，在江苏省内处于较低水平。
- 2022年宿迁市土地财政依赖度为54.79%，较2021年下降2.46个百分点，表明宿迁市对土地财政的依赖有所减弱。

城投债市场分析

城投主体数量与评级：
- 宿迁市共有19家有存量债券的城投主体，其中AA+、AA评级的平台各3家和16家，无AAA评级主体。
- 城投债主要以公司债和中期票据为主，占比分别为30%和29%。
债券到期分布：
- 截至2023年8月31日，宿迁市1-3年内到期的债券余额规模最大，达240.81亿元，占总规模的54.58%。
- 3-5年内到期的债券规模为170亿元，占比25.19%。
- 2022年宿迁市城投债净融资额为51.75亿元，较去年同期下降45.17%。
利差水平：
- 宿迁市城投债利差在江苏省内偏高，但在苏北地区处于中游。
- 各评级利差均较2022年末有较大降幅，处于历史低位。
- 2023年8月31日，AAA、AA+、AA级城投债利差分别位于历史分位数的13%、2%、24%，均处于较低水平。

主要观点

宿迁市经济财政实力：
- 尽管经济财政实力在江苏省内排名靠后，但其地方债务率相对较低，债务负担可控。
- 2023年上半年宿迁市经济恢复态势好于预期，一般公共预算收入同比增长22%，表明经济有望持续向好。
城投债市场表现：
- 城投债市场整体呈现利差下行趋势，宿迁市的城投债利差水平处于历史低位。
- 2023年1-8月期间，宿迁市城投债净融资额下降，显示融资能力有所减弱。
高收益城投主体分析：
- 众安建投：
  - 作为宿城区的AA级城投平台，营收和归母净利润持续增长。
  - 有息债务规模增长明显，短期偿债能力有所改善，但稳定性较弱。
  - 存续债券利差处于历史极低位置，未来仍有下行空间，但需关注宏观经济走势。
- 裕丰产业：
  - 资产与营收规模较高，营收净利总体稳中有增，对政府补助依赖较少。
  - 有息债务规模增速下降，短期偿债指标有所弱化，但长期偿债能力稳定。
  - 存续公司债利差较高，具备一定下行空间，新发公司债估值偏离度较低，适合配置盘投资者关注。
- 湖滨城投：
  - 营收和净利近年来持续下降，有息债务规模持续下降，但短期偿债能力一般。
  - 2023年负面舆情影响再融资能力，且对外担保规模较大，存在一定的负债风险。
  - 存续企业债利差持续走扩，但当前仍有一定压缩空间，建议保持谨慎观望态度。

关键信息

宿迁市城投债市场：
- 存续债券以公司债和中期票据为主，占比分别为30%和29%。
- 1-3年内到期的债券规模最大，显示短期内偿债压力较大。
- 城投债平均票面利率为4.52%，略低于全省均值，显示宿迁市城投平台融资能力不弱。
风险提示：
- 城投政策超预期收紧。
- 数据统计偏差。
- 信用风险发酵超预期。
建议关注主体：
- 众安建投：营收净利持续正增，现金流充裕，具备较高的配置价值。
- 裕丰产业：资产与营收规模较高，对政府补助依赖较少，适合配置盘投资者关注。

总结回顾与建议关注

众安建投：
- 营收和归母净利润持续增长，现金流充裕，与宿城区政府关系紧密。
- 存续债券利差处于历史极低位置，未来仍有下行空间。
- 建议交易盘及配置盘投资者关注其存量债券中的短久期、高票息个券。
裕丰产业：
- 资产与营收规模较高，对政府补助依赖较少，自身造血能力强。
- 存续公司债利差较高，具备一定下行空间。
- 建议配置盘投资者关注新发公司债的估值调整机会。
湖滨城投：
- 营收和净利近年来持续下降，有息债务规模持续下降，但短期偿债能力一般。
- 存续企业债利差持续走扩，但当前仍有一定压缩空间。
- 建议风险承受能力较强的投资者关注，但需谨慎。