钢铁＆建材行业基本面选股系列报告之七：供需驱动，顺势而为-20180909-光大证券-25页-3mb

钢铁&建材行业基本面选股策略总结

核心内容概述

本报告是金融工程深度分析系列的第七篇，聚焦于钢铁和建材行业，探讨其周期性特征及基本面选股逻辑。作为中游加工行业，钢铁和建材的盈利主要依赖于原材料与产品之间的价差，具有明显的周期性波动。报告通过量化基本面方法，验证了多个指标的有效性，并构建了行业内的基本面选股策略。

主要观点

• 周期性驱动：钢铁和建材行业周期性变化由供需关系决定，主要表现为价差波动，受原材料和产品价格影响显著。
• 价差决定盈利空间：价差扩大时，行业迎来发展机遇，上市公司盈利能力增强；价差缩窄时，业绩下滑甚至亏损，但只要毛利为正，公司仍可维持经营。
• 毛利率变动指标有效：毛利率变动（GPRD）指标能直接反映价差变化趋势，具有较强的单调性和选股效果。在回测期内，该指标表现优异，多空净值夏普比率达1.29。
• 短期借款率反映生产活跃度：短期借款率（SDR）指标可反映生产活动的活跃程度，其分组效果显著，多空夏普比率达1.14。
• 选股策略表现优异：基于毛利率变动和短期借款率指标构建的选股策略，在等权持仓下年化超额收益达17.4%，信息比率1.43；在流通市值加权下年化超额收益达28.0%，信息比率1.66。

关键信息

行业特征

• 周期性：钢铁和建材行业具有明显的周期性，主要由供需关系驱动，价差是盈利的核心因素。
• 区域特性：水泥行业具有显著的区域性特征，其价格波动与当地基建和地产市场密切相关。
• 行业分布：钢铁行业包括普钢和其他钢铁，建材行业包括水泥、玻璃和其他建材。普钢板块市值占比最高，但利润率较低。

选股逻辑

• 关注价差变化：在钢铁、建材行业中，毛利率变动指标（GPRD）能有效反映价差趋势，是选股的核心指标。
• 区域需求扩张：水泥行业应关注需求增长区域的上市公司，其价差利润更显著。
• 加工效率：钢铁、玻璃和其他建材行业应关注加工工艺改进和效率提升的公司，其成本控制能力更强，盈利空间更大。

基本面指标测试

• 测试框架：采用排序分组回测法，测试期为2009年1月1日至2018年8月1日，每年调仓三次。
• 指标筛选：通过多空净值夏普比率、年化收益率、年度胜率、单调性等指标筛选，GPRD和SDR指标表现突出。
• 成长与盈利指标：成长指标（如GPG、GPA、NPG）在整体表现中存在波动，部分时段出现回撤；盈利能力指标（如GPRD、NPRD、ROED）在筛选后表现更优。

选股策略构建

• 策略思路：基于毛利率变动（GPRD）指标，将股票池分为四组，选取前25%作为备选池；再依据短期借款率（SDR）指标，选取前50%作为持仓。
• 策略效果：
  • 等权策略：年化超额收益17.4%，信息比率1.43，月度胜率63.8%。
  • 流通市值加权策略：年化超额收益28.0%，信息比率1.66，月度胜率67.2%。
• 风险提示：模型基于历史数据构建，行业格局变化可能导致模型失效；基本面选股注重长期收益，短期面临市场波动风险。

行业周期特征

• 库存周期：库存周期通常为3-6个月，通过库存变化反映价格波动。
• 产能周期：跨时2-3年，产能扩张和收缩影响产品价格。
• 水泥行业特殊性：水泥行业无库存周期，价格波动与区域需求密切相关。

指标与策略表现

• GPRD指标：在行业中性情况下，年化收益率稳定，多空净值夏普比率表现优异。
• SDR指标：反映生产活动活跃度，分组表现稳定，历年超额收益显著。
• 回测结果：等权策略年化收益34.3%，流通市值加权策略年化收益36.9%。

模型最新持仓名单

• 2018年9月1日：包括冀东水泥、鲁阳节能、攀钢钒钛、塔牌集团、上峰水泥、中原特钢、韶钢松山、南钢股份、万年青、方大炭素、天山股份、四川双马等。

风险提示

• 模型有效性：行业格局变化可能导致模型失效。
• 市场风险：基本面选股注重长期收益，短期可能受市场波动影响。

附录信息

• 成长指标：包括营收增速、毛利增速、净利增速等，其中GPG和GPA表现较好。
• 营运效率指标：包括存货周转率、应收周转率、总资产周转率等，部分指标如ORS、ORSD具有选股能力。
• 盈利能力指标：包括毛利率、净利率、净资产收益率等，GPRD和NPRD表现突出。
• 偿债能力指标：包括流动比率、速动比率、现金比率等，CR和CCR表现较好。
• 资本结构指标：包括资产负债率、有息负债率、短期借款率等，SDR和ILR具有选股能力。
• 估值指标：包括市盈率、市净率、市销率等，EP_TTM和BP_TTM表现较好。
• 盈余质量指标：包括应计利润占比、收现比等，APR和CSR具有选股能力。

结论

本报告构建的钢铁&建材行业基本面选股策略在回测期内表现优异，能够有效捕捉行业周期性变化和公司盈利能力变动。投资者可参考该策略进行投资决策，但需注意行业变化可能带来的模型失效风险。