20181110-光大证券-行业基本面选股系列报告之九_资源型行业_周期轮动_存者为王_28页_2mb

资源型行业：周期轮动，存者为王

核心内容概述

资源型行业主要包括石油石化、煤炭和有色金属三大板块，其主营业务以采掘和炼化为主，产品多为大宗商品，因此具有显著的周期性特征。行业业绩受产品价格波动影响较大，通常在价格上升时表现出较强的盈利弹性。本报告通过量化基本面指标和板块轮动策略，验证了资源型行业在价格驱动下的投资逻辑，并构建了一个有效的选股策略，供投资者参考。

主要观点与关键信息

1. 资源型行业特点

• 产品价格驱动：资源型行业盈利和股价变化与产品价格高度相关。
• 周期性显著：行业毛利率和业绩波动明显，价格周期是行业轮动的重要依据。
• 行业结构差异：石油石化行业毛利率与产品价格相关性较低；煤炭行业毛利率与产品价格相关性较高；有色金属行业毛利率与产品价格走势基本一致。

2. 板块轮动策略验证

• 商品价格略领先于板块指数：在短期内（周度），商品价格变化对板块轮动具有一定的参考价值。
• 月度调仓效果不佳：商品价格对板块轮动的指导意义在月度调仓时表现较弱。
• 周频策略更优：周频调仓下，商品价格涨跌对板块轮动具有较好的单调性和区分度。

3. 基本面选股指标测试

• ROIC_D（投入资本回报率变动）：在非行业中性情况下表现最佳，历史多空净值达1.14，月度胜率61.3%。
• AT_D（总资产周转率变动）：对运营效率有较强反映，可有效筛选出运营良好的公司。
• EP（市盈率倒数）：在优质公司中表现较好，有助于识别相对便宜的股票。

4. 选股策略构建

• 筛选逻辑：
  1. 盈利筛选：选取ROIC_D指标前50%的股票作为备选池。
  2. 运营筛选：在备选池中剔除AT_D指标排名后25%的股票。
  3. 估值筛选：在剩余股票中选取EP指标前50%的股票作为持仓。
• 策略效果：
  • 信息比率：1.09
  • 年化超额收益：9.4%
  • 月度胜率：61.3%
  • 策略表现：持仓股票业绩优于行业整体，具有显著的业绩支撑。

关键指标与测试结果

3.1 基本面指标测试框架

• 测试时间：2009年1月1日至2018年11月1日
• 分组方式：按指标值从高到低分为4组
• 筛选标准：非行业中性情况下，指标多空净值夏普比率高于0.8，月度胜率高于60%，单调性指标大于1。

3.2 盈利指标表现

• ROIC_D：表现最优，历史多空净值达1.14，月度胜率61.3%。
• GP_SD（毛利稳健加速度）：在非行业中性情况下，表现稳定，历史多空净值达0.82，月度胜率61%。

3.3 运营指标表现

• AT_D：筛选出运营良好的公司，对策略有重要支撑作用。

3.4 估值指标表现

• EP：在优质公司中表现较好，有助于识别相对便宜的股票。

策略效果分析

4.1 策略收益表现

• 等权策略：
  • 年化收益率：22.1%
  • 年化超额收益：9.4%
  • 信息比率：1.09
  • 月度胜率：61.3%
• 流通市值加权策略：
  • 年化收益率：10.8%
  • 年化超额收益：5.8%
  • 信息比率：0.42
  • 月度胜率：55.5%

4.2 业绩支撑分析

• 持仓股票净利润增速：显著优于行业整体水平，说明策略具有较强的业绩支撑。

风险提示

• 模型有效性依赖历史数据：随着行业格局变化，模型可能失效。
• 短期市场风险：基本面选股策略注重长期收益，短期可能面临市场波动。

模型最新持仓名单（2018年11月1日）

附录说明

• 成长指标：包括营收增速、毛利增速、净利增速等。
• 运营效率指标：如总资产周转率变动、现金循环周期变动等。
• 盈利能力指标：如毛利率变动、投入资本回报率变动等。
• 偿债能力指标：如稳健速动比率变动、流动比率变动等。
• 估值指标：如市盈率倒数、市净率倒数等。
• 盈余质量指标：如应计利润占比、收现比等。

总结

本报告通过分析资源型行业周期性特征，验证了商品价格对板块轮动的短期指导意义，并构建了一个基于基本面指标的选股策略。该策略通过ROIC_D筛选盈利良好的公司，AT_D筛选运营良好的公司，EP筛选估值合理的公司，最终形成一个信息比率高达1.09的优质股票池。尽管策略在历史数据中表现良好，但需注意行业格局变化可能导致模型失效，同时基本面选股策略在短期仍面临市场波动风险。