20230117-国信证券-特步国际-01368.HK-四季度流水小幅下滑_库存周转放缓_7页_265kb

报告摘要

特步国际 (01368.HK) 详细总结

核心内容

特步国际在2022年第四季度面临一定的经营压力，主品牌零售流水出现小幅下滑，库存周转有所放缓。然而，公司通过持续投入马拉松赛事和跑鞋科技，强化了品牌影响力与市场竞争力，尤其是在跑鞋领域取得显著进展。尽管短期面临库存压力，但公司预计2023年将完成库存清理，并在中长期迎来多品牌布局下的成长机遇。因此，国信证券维持“买入”投资评级，下调合理估值至13.5-14.0港元，对应2023年PE提升至24-25倍。

主要观点

2022年第四季度表现：
- 主品牌零售流水同比下降高单位数，增速环比下降，主要受疫情封控影响。
- 零售折扣约为7折，环比略有加深。
- 库存周转放缓至5.5个月，主要受线下店铺经营受限影响。
品牌与产品策略：
- 公司提出“世界级中国跑鞋”战略，持续投入马拉松赛事和跑鞋科技研发。
- 160系列跑鞋在2022年助力中国运动员获得228个马拉松冠军，成为冠军之选。
- 160X3.0 PRO跑鞋采用XTEPACE缓震科技，性能比肩国际顶级跑鞋，性价比优势明显。
新品牌表现：
- 索康尼品牌在马拉松赛事中表现强劲，成为国际品牌前三。
- 盖世威、帕拉丁在2022年12月新开旗舰店。
- 新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。
投资建议：
- 鉴于四季度流水下跌及库存压力，下调盈利预测。
- 预计2022-2024年净利润分别为9.1/12/14.8亿元，同比增长分别为-0.1%/31.9%/23.6%。
- EPS分别为0.34/0.45/0.56元，对应PE分别为21.5x/16.3x/13.2x。
- 下调合理估值至13.5-14.0港元，对应2023年PE提升至24-25x，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,172	10,013	12,527	14,355	16,761
净利润(百万元)	513	908	907	1,197	1,480
EPS(元)	0.19	0.34	0.34	0.45	0.56
PE	38.1	21.5	21.5	16.3	13.2
EV/EBITDA	56	28	22.1	20.1	19.9
P/B	2.7	2.5	2.4	2.6	3.8

风险提示

疫情反复冲击消费需求；
供应链短缺和成本大幅上涨；
品牌恶性竞争加剧；
市场的系统性风险。

结论

特步国际在2022年第四季度表现承压，但公司通过跑鞋科技和马拉松赛事的持续投入，成功强化品牌势能。随着2023年线下客流恢复及销售旺季的到来，公司有望完成库存清理，提升业绩表现。中长期来看，主品牌深耕跑步领域，新品牌加速成长，未来增长潜力较大。尽管盈利预测有所下调，但考虑到估值提升与市场信心恢复，公司仍维持“买入”评级。

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