20220330-国信证券-京东健康-06618.HK-电商大盘低景气度下高增长依旧_9页_1mb

京东健康 (06618.HK) 总结

核心内容

京东健康在电商行业整体低景气度背景下仍保持高速增长，展现出较强的抗风险能力和长期投资价值。公司通过医药电商自营业务和平台业务的协同发展，实现了收入的持续扩张，尤其在健康品类线上化率较低的市场环境中，具备较大的增长潜力。

主要观点

• 收入增长强劲：2021年公司实现营业收入306亿元，同比增长58.66%。医药电商自营业务收入为261亿元，同比增长56.05%；线上平台、数字化营销及其他服务收入为45亿元，同比增长72.68%。
• 盈利能力提升：Non-IFRS净利润为14亿元，同比增长91.54%，净利率提升0.79%至4.57%。尽管IFRS净利润为-10.72亿元，亏损主要由于股权支付开支25.79亿元。
• 用户增长显著：年度活跃消费者人数达到1.23亿人，同比增长3350万人，消费者渗透率由19.03%提升至21.63%。自营业务人均收入贡献为212元，较上年增长25元，显示用户复购能力增强。
• 供应链与履约能力突出：公司已建立19个药品仓库和400个非药品仓库，自营商品次日达占比提升至80%。冷链覆盖全国200多个城市，进一步强化了平台的竞争力。
• 平台业务扩张迅速：第三方卖家数量达到1.8万家，同比增长6000家，平台业务收入增速远超行业平均水平，体现了京东主站流量与用户基础带来的稳定支持。
• 估值与投资建议：基于公司2023年收入进行PS估值，目标价区间为75-91港币，下调幅度为13%-15%。公司被上调为“买入”评级，反映其长期增长潜力和业绩确定性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为306亿元，同比增长58.66%；预计2022-2024年年复合增长率约为30%。
• 净利润：2021年Non-IFRS净利润为14亿元，同比增长91.54%；IFRS净利润为-10.72亿元，主要因股权支付开支。
• 毛利率：2021年为23.46%，同比下降1.92%，主要受处方药增长及非药品降价促销影响。
• 费用率：期间费用率为27.91%，同比上升4.36%，但履约费用率、研发费用率和营销费用率均有改善。
• 盈利预测：2022-2024年预计净利润分别为855亿元、1608亿元、2582亿元，净利润率逐步提升。

业务发展

• 医药电商自营业务：受益于处方药增长和用户复购提升，保持高增长态势。
• 医药电商平台业务：平台商户数量增长迅速，收入增速显著高于行业，展现出强大的生态吸引力。
• 健康品类潜力：线上化率不足10%，是电商中增长最快的品类之一，未来增长空间广阔。

风险提示

• 医疗政策变动：可能对行业前景产生影响。
• 产品问题或用药不当：可能影响公司声誉。
• 行业竞争加剧：需关注竞争对手的动态，如阿里健康。

投资建议

• 评级：上调为“买入”。
• 目标价：75-91港币。
• 估值逻辑：基于PS估值法，考虑处方药低毛利和平台营销投入对短期利润的影响，下调稳态利润率预期。

附表：关键财务与估值指标

市场走势与结论

京东健康在电商行业整体放缓的环境下，凭借其供应链优势和用户基础，实现了收入的持续增长。尽管短期因股权激励和处方药低毛利导致净利润承压，但其长期增长潜力显著。基于此，公司被上调为“买入”评级，目标价区间为75-91港币，显示出市场对其未来发展的信心。