20220330-兴证国际证券-京东健康-06618.HK-营收超预期_活跃用户快速增长_7页_454kb

京东健康（06618.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对京东健康（06618.HK）进行了全面分析，重点围绕其财务表现、用户增长、业务拓展及投资建议等方面展开。报告指出京东健康在2021年实现了营收的快速增长，同时通过提升运营效率和深化生态合作，持续增强其在互联网医疗领域的竞争力。

主要财务指标

• 2021年营收：306.8亿元（YoY +58.3%）
• 2022-2024年营收预测：408/540/690亿元
• 2021年毛利：72.0亿元，毛利率为23.5%
• 2022-2024年毛利预测：93.31/123.59/163.61亿元
• 2021年Non-GAAP净利润：14.0亿元，Non-GAAP净利率为4.6%
• 2022-2024年Non-GAAP净利润预测：23/28/36亿元
• Non-GAAP净利率预测：5.5%/5.2%/5.2%

活跃用户与第三方商家增长

• 2021年活跃用户：1.23亿（YoY +37.3%）
• 第三方商家数量：约1.8万家，新增约6000家
• 活跃用户增长趋势：持续增长的活跃用户数将吸引更多第三方商家入驻，形成更丰富的SKU矩阵，推动公司收入增长

供应链与履约能力提升

• 药品冷链覆盖：全国200个城市，较2021年半年度增长一倍
• 履约费用率：从2020年的10.3%降至2021年的9.8%
• 物流及仓储费用率：从2020年的6.5%降至2021年的5.9%
• 自营药品次日送达率：80%

医疗服务深化与用户粘性提升

• 专科中心数量：27个，新增9个
• 外部医生覆盖医院：超过1.5万家，新增约5000家
• 日均在线咨询量：超过19万（YoY +90%）
• 战略合作：与百济神州、武田中国、罗氏中国等药企合作，首发新特药；与医院合作推动在线问诊增长

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 目标价：80.4港元
• 预期发展：公司不断提升医疗服务及供应链管理能力，深化生态伙伴合作关系，用户数和第三方商家数持续增长将利好公司发展提速

风险提示

1. 政策监管风险：互联网医疗行业面临严格的政策监管
2. 线上渗透率不及预期：线上医疗市场渗透率增长可能低于预期
3. 医保接入不及预期：医保政策的推进可能影响公司业务拓展速度

财务比率概览

财务健康状况

• 资产负债表：流动资产与非流动资产均呈现增长趋势，负债合计逐年上升，但股东权益也同步增长
• 现金流量表：经营活动现金流持续为正，投资活动现金流为负，融资活动现金流为负
• 现金余额：2021年现金期末余额为17.252亿元，预计未来三年将增长至31.039亿元

投资评级说明

• 股票评级：审慎增持表示公司股价相对基准指数涨幅在5%～15%之间
• 行业评级：推荐、中性、回避分别对应行业表现优于、持平、弱于基准指数

法律声明与风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 投资者需自行评估风险，公司不承担因使用报告产生的任何责任
• 报告信息来源可靠，但公司不保证其准确性或完整性
• 报告可能基于假设，实际回报可能受多种因素影响

总结

京东健康凭借活跃用户增长和第三方商家拓展，实现了营收的快速增长。公司通过与京东物流合作，显著提升了药品冷链和履约能力，进一步巩固了其在医药电商领域的领先地位。同时，通过深化与药企及医院的战略合作，提升了用户粘性，推动在线咨询量高速增长。尽管面临政策监管、线上渗透率及医保接入等风险，但公司仍被建议审慎增持，目标价为80.4港元。未来三年，公司预计将继续保持营收和净利润的稳步增长，财务状况稳健，现金流健康，具备较强的市场竞争力和发展潜力。