20220817-国联证券-新洁能-605111.SH-产品和市场结构改善明显_IGBT放量增长_3页_579kb

新洁能（605111）总结

核心内容

新洁能（605111）是一家专注于功率半导体器件设计的公司，其业务涵盖IGBT、MOSFET等产品，近年来在产品和市场结构方面取得显著改善。公司积极拓展新能源、汽车电子和高端工控等高增长领域，推动业绩稳步提升。2022年上半年，公司实现了收入和利润的双增长，显示其在行业中的竞争力和市场拓展能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年H1公司实现收入8.61亿元，同比增长25.73%；归母净利润2.34亿元，同比增长34.42%；扣非后归母净利润2.22亿元，同比增长30.94%。2022年Q2单季度收入和净利润均实现同比增长。
• 毛利率和净利率变化：毛利率同比下降0.78个百分点，净利率上升0.12个百分点，显示公司在成本控制和盈利能力方面存在一定的优化空间。
• 费用率变化：受股权激励费用摊销影响，销售费用率和管理费用率有所上升，但研发费用率下降，表明公司在研发方面持续投入，但费用控制有所改善。
• 产品结构优化：公司产品型号丰富，超过1600款，电压覆盖范围广泛，是国内MOSFET品类最齐全的公司之一。IGBT产品收入占比提升至14.57%，预计下半年将进一步放量，SGT-MOSFET和SJ-MOSFET产品收入增长显著，分别为32.83%和66.16%。
• 市场拓展成效：公司成功导入并大量供应国内80%以上的Top10光伏企业，显示其在光伏储能领域的强劲市场表现。
• 下游收入占比：工控自动化占比最高，为36%；光伏储能为18%；泛消费类为14%；汽车电子为13%，显示公司业务结构逐步向高附加值领域倾斜。

关键信息

财务表现

• 收入增长：预计2022-2024年收入分别为20.91亿元、28.15亿元和36.73亿元，三年复合增长率约为30.48%。
• 净利润增长：预计2022-2024年归母净利润分别为5.28亿元、6.69亿元和8.22亿元，三年复合增长率约为26.73%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为2.48元、3.14元和3.86元。
• 估值指标：对应PE分别为52、41、33；对应P/B分别为8.0、6.8、5.7；EV/EBITDA分别为35.5、26.4、20.8。

财务预测摘要

• 资产负债表：资产总计从2020年的1398百万元增长至2024年的5666百万元，负债和股东权益总计也相应增长。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，预计2022年为356百万元，2023年为692百万元，2024年为885百万元。投资活动现金流为负，主要由于资本支出。筹资活动现金流为正，显示公司具备较强的融资能力。
• 利润表：营业收入和净利润均保持稳定增长，毛利率和净利率逐步下降，但整体仍保持较高盈利水平。
• 财务比率：公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力均表现出较强的财务健康状况，尤其是ROIC和每股净资产指标显著提升。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值参考：参考A股主要Fabless功率公司估值，公司因光伏IGBT等产品快速放量而具备较高的投资价值。
• 风险提示：需关注宏观经济波动、供应商依赖及新产品研发进度不及预期等潜在风险。

总结

新洁能在2022年上半年实现了收入和利润的双增长，主要得益于产品结构优化和市场拓展。IGBT、SGT-MOSFET和SJ-MOSFET等产品表现突出，公司产品型号丰富，技术领先。尽管毛利率和净利率有所波动，但整体盈利能力和财务状况良好，估值合理，具备较高的投资潜力。公司未来增长预期明确，但需警惕宏观经济波动及新产品研发风险。