深度报告-20220529-国联证券-新洁能-605111.SH-功率器件设计龙头_光伏储能带来新机遇_32页_2mb

新洁能（605111）总结

核心内容

新洁能是一家专注于功率器件设计的国内龙头企业，产品覆盖MOSFET、IGBT等品类，且在第三代半导体（SiC/GaN）领域也有积极布局。公司业绩持续增长，主要得益于新能源汽车和新能源发电行业的快速发展，以及其在功率半导体领域的技术积累和市场拓展。

主要观点

• 行业机遇：在碳达峰碳中和背景下，新能源汽车和新能源发电需求旺盛，功率器件迎来行业性增长机会。
• 产品结构优化：公司产品结构不断优化，屏蔽栅MOSFET占比上升，IGBT产品实现规模销售，且在光伏逆变器和储能领域表现突出。
• 技术与市场优势：公司是国产MOSFET品类最齐全、技术领先的公司，产品电压覆盖12V-1700V，应用领域广泛。
• 产能保障：公司与国内晶圆代工龙头华虹宏力建立长期战略合作关系，保障了晶圆产能；同时子公司电基集成具备较强封装能力，自主封装比例接近40%。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续上升，2021年毛利率达38.87%，净利率达27.40%，展现出较强的盈利能力。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，研发人员占比达25.32%，2021年研发开支同比增长54.05%，推动产品迭代与创新。
• 投资建议：公司2022-2024年收入预计分别为20.91/28.15/36.73亿元，CAGR约25%；归母净利润预计为5.28/6.69/8.22亿元，CAGR约25%。基于DCF和PE估值法，公司合理估值为120.05元，给予2022年50倍PE估值，目标价132元，维持“买入”评级。

关键信息

产品与技术进展

• MOSFET：公司是国产MOSFET品类最齐全且技术领先的公司，产品包括沟槽型、屏蔽栅型和超结型MOSFET。
• IGBT：公司IGBT产品已实现量产并销售，2021年收入超8000万元，向光伏逆变器和储能客户出货量大幅增加。
• 第三代半导体：公司已成功开发SiC MOSFET并完成首次流片验证，GaN HEMT也完成流片验证，性能达到国内先进水平。

产能与合作

• 晶圆代工：公司与华虹宏力建立长期合作关系，覆盖其一、二、三、七厂，保障了产能供应。
• 封装能力：子公司电基集成2021年封装产能达1014kk，自主封装比例接近40%，具备较强的封测能力。

市场与应用

• 下游应用：公司产品广泛应用于汽车电子、光伏逆变器、储能、5G通信、数据中心等多个领域。
• 新能源汽车：随着汽车电气化和智能化的发展，新能源汽车功率半导体市场快速增长，公司产品在汽车核心模块中得到广泛应用。
• 光伏与储能：光伏逆变器和储能市场推动公司业绩增长，公司产品在这些领域实现大批量销售。

财务预测与估值

年度	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）	PE（倍）	估值方法
2022	20.91	39.55%	5.28	28.56%	2.64	38	DCF+PE
2023	28.15	34.62%	6.69	26.73%	3.34	30	-
2024	36.73	30.48%	8.22	22.89%	4.11	25	-

盈利能力

• 毛利率：2021年达到38.87%，较2019年提升13.50个百分点。
• 净利率：2021年达到27.40%，处于行业优势地位。
• ROE：2021年摊薄ROE为14.20%，保持较高水平。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响公司业绩。
• 供应商依赖风险：公司对晶圆代工厂的依赖可能带来一定风险。
• 新产品研发进度：新产品研发进度不及预期可能影响市场拓展。

投资看点

• 短期：产品结构和市场结构能否持续优化，屏蔽栅MOSFET占比是否超越沟槽型MOSFET，IGBT和SJ-MOSFET占比是否继续提升。
• 中期：新能源汽车和新能源发电行业发展是否符合预期，预计2021-2025年国内新能源汽车销量CAGR约38%，光伏逆变器全球出货量CAGR约为20%。
• 长期：公司研发能否紧跟行业前沿，在IGBT、SiC等产品保持竞争力。

财务数据摘要

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	955	1498	2091	2815	3673
增长率(%)	23.62%	56.89%	39.55%	34.62%	30.48%
EBITDA（百万元）	162	468	718	965	1210
净利润（百万元）	139	410	528	669	822
增长率(%)	41.89%	194.55%	28.56%	26.73%	22.89%
EPS（元/股）	0.70	2.05	2.64	3.34	4.11
市盈率（P/E）	145	49	38	30	25
市净率（P/B）	17.5	13.2	5.9	5.0	4.2
EV/EBITDA	118.5	52.1	25.4	18.9	14.9

下游市场增长预期

• 新能源汽车：预计2021-2025年国内销量CAGR约38%，带动IGBT和MOSFET需求增长。
• 光伏与储能：2022年中国新增装机量预计达75GW，2020-2025年光伏逆变器出货量CAGR约20%。电化学储能预计2021-2025年CAGR达70.49%，成为IGBT新的增长点。

总结

新洁能作为国内功率器件设计龙头，受益于新能源汽车和新能源发电行业的快速发展，业绩持续释放。公司在产品结构优化、产能保障、技术研发和市场拓展方面表现突出，盈利能力稳步提升，研发投入持续加大，未来增长潜力较大。基于财务预测和估值模型，公司合理估值为120.05元，目标价132元，维持“买入”评级。