血制品行业深度梳理：天坛生物VS华兰生物VS博雅生物_27页_1mb

血制品行业深度分析：天坛生物、华兰生物、博雅生物对比

行业概况

中国血制品行业面临长期供不应求的局面，2020年国内采浆量下降至8300吨，而北美地区如美国，3亿人口贡献约5万吨血浆，且70%对外出口。国内采浆站数量和采浆力度明显低于美国，导致行业供给紧张。未来行业增长将主要依赖供给端的扩张，尤其是采浆站和采浆量的提升。

行业主要品种及占比

当前国内血制品主要由以下品种构成：

• 人血白蛋白：占比约59%
• 静注人免疫球蛋白（静丙）：占比约21%
• 人凝血因子VIII：占比约7%
• 人纤维蛋白原：占比约3.19%

三家公司对比分析

收入与利润表现（2021Q1）

主营业务结构

• 华兰生物：血制品与疫苗并重，2020年血制品占比51.58%，疫苗占比48.19%。疫苗业务增长迅速，尤其是四价流感疫苗。
• 天坛生物：以血制品为主，2020年血制品占比达99.67%，业务集中于人血白蛋白、静注丙球、凝血因子等。
• 博雅生物：血制品为主，复大医药经销业务为辅，2020年血制品占比35.55%，经销业务占比25.46%。

盈利能力分析

• 毛利率：华兰生物 > 博雅生物 > 天坛生物。华兰生物因疫苗业务高毛利（80%）而毛利率偏高。
• 净利率：华兰生物 > 天坛生物 > 博雅生物。华兰生物通过良好的三费控制保持高净利率，天坛生物费用率低且稳定，博雅生物销售费用率偏高。

关键财务指标对比

• 华兰生物：2021Q1研发费用率8.76%，反映其在疫苗和单抗等高投入领域的发展。
• 天坛生物：费用率低且稳定，但2018Q2-2019Q1期间因投资收益波动，净利润增速为负。
• 博雅生物：销售费用率显著高于同行，表明其在市场推广方面的投入较大。

未来供需预测（2021-2025）

人血白蛋白

• 供给：2021年预计供给量为5620万瓶，增速-7%；2022-2025年预计保持13.8%-15.8%增速。
• 需求：2021年预计需求量为6006万瓶，2025年预计达7162万瓶。
• 供需平衡：2021年供需缺口为1312万瓶，预计2025年供需缺口将缩小至1385万瓶，但仍处于供不应求状态。

静注人免疫球蛋白（静丙）

• 供给：2021年预计供给量为1294.9万瓶，增速-2.3%；2022-2025年预计保持14%增速。
• 需求：2021年预计需求量为1540万瓶，2025年预计达2352万瓶。
• 供需平衡：2021年缺口为245万瓶，预计2025年缺口为165万瓶。

人凝血因子VIII

• 供给：人源供给预计2021年为193万瓶，增速-0.4%；2022-2025年预计保持19%增速。重组供给预计2021年为314万瓶，2025年达630万瓶。
• 需求：2021年预计需求为1256.6万瓶，2025年预计达2244万瓶。
• 供需平衡：2021年缺口为1033万瓶，预计2025年缺口为1228万瓶。

人纤维蛋白原

• 供给：2021年预计供给量为170万瓶，增速22%；2025年预计达381万瓶。
• 需求：2021年预计需求量为101万瓶，2025年预计达372万瓶。
• 供需平衡：2021年缺口为69万瓶，预计2025年缺口为9万瓶。

行业发展趋势

• 血制品行业未来增长主要依赖采浆站和采浆量的扩张。
• 随着老龄化加剧，国内血制品需求将逐步提升，尤其是静丙和凝血因子VIII。
• 国内采浆量有望逐步恢复，但海外采浆量仍受卫生事件影响，短期内人血白蛋白供需紧张。
• 静丙和凝血因子VIII的缺口较大，特别是凝血因子VIII，大部分需求需依赖重组产品满足，其未来市场空间预计达255亿元。

总结

血制品行业在国内长期供不应求，未来增长主要依赖供给端的扩张。华兰生物凭借疫苗业务和高毛利率表现突出，天坛生物以血制品为核心，盈利稳定，博雅生物则在市场服务方面投入较多。随着国内采浆量逐步恢复和海外采浆量波动，人血白蛋白、静丙和凝血因子VIII的供需关系将在未来五年逐步改善，但静丙和凝血因子VIII的缺口仍较大，行业仍具备较大增长空间。