血制品行业专题报告：供需改善明显，进入景气度向上周期-20200323-国开证券-22页_848kb

血制品行业分析报告总结

核心内容

血制品行业具有强监管、高政策壁垒和资源稀缺性等特征，供需关系是影响行业景气度的关键因素。该行业主要产品包括白蛋白、静注人免疫球蛋白（静丙）、特免和凝血因子类产品，其中白蛋白和静丙是需求端的主要推动力，分别占行业市场规模的62.5%和21.9%。整体市场规模约为320亿元，扣除进口白蛋白后，国内血制品企业市场规模约为200亿元。

主要观点

供给端分析

1. 政策壁垒高、监管严格：

   • 原料血浆来源受严格限制，仅允许单采血浆站提供。
   • 新设浆站审批趋严，限制了行业供给增长。
   • 供浆者年龄、采浆量及间隔有严格规定，限制了采浆效率。

2. 采浆量增长放缓：

   • 近年采浆量年增速维持在个位数，2019年预计增长6%左右，全年采浆量约9100吨。
   • 新冠疫情导致采浆活动停滞，预计2020年采浆量可能呈现两位数负增长。

3. 生产企业存货水平：

   • 多数上市公司存货周转天数已低于2016年水平，合理库存水平约为略小于1年。
   • 行业库存消化完成后，供给偏紧，价格或有提升空间。

4. 新冠疫情对供给端的影响：

   • 增加了静丙和白蛋白的需求，加速了库存消化。
   • 供应紧张局面预计持续到年底，短期供给偏紧。

需求端分析

1. 静丙需求潜力大：

   • 目前我国人均静丙使用量远低于发达国家，如美国和日本，存在较大提升空间。
   • 静丙适应症广泛，但国内推广力度不足，医生和患者认知有限。
   • 新冠疫情推动静丙需求增长，预计提升50-100万瓶，增速约4.4%-8.8%。

2. 白蛋白需求稳定：

   • 白蛋白是行业第一大品种，市场规模约200亿元。
   • 人均使用量仍低于意大利、韩国等地，有提升空间。
   • 渠道覆盖仍有较大潜力，目前终端数量仍低于国内医疗机构和药店总量。

关键信息

• 行业规模：2019年血制品行业市场规模约320亿元，扣除进口白蛋白后约为200亿元。
• 产品结构：白蛋白占比62.5%，静丙占比21.9%，特免和凝血因子类产品分别占10.6%和5%。
• 静丙现状：
  • 2019年批签发量约1137万支，同比增长7%。
  • 人均使用量约20.3g/千人，远低于国外水平。
  • 2019年全球静丙市场规模约104.9亿美元，中国占比较低。
• 白蛋白现状：
  • 2019年批签发量约2100万瓶，同比增长5%。
  • 人均使用量约354g/千人，低于意大利等国家。
  • 临床应用广泛，覆盖重症监护室、心胸外科、普外科、消化内科等科室。
• 行业趋势：
  • 供给端增长缓慢，受政策和采浆限制影响。
  • 需求端静丙增长潜力大，白蛋白仍有提升空间。
  • 行业整体景气度提升，供给偏紧背景下价格可能上行。

投资建议

• 关注“国家队”天坛生物：

  • 行业龙头，采浆规模领先，吨浆利润提升空间大。
  • 市场推广进行中，有望受益于行业景气度提升。

• 关注“血制品+疫苗”龙头企业华兰生物：

  • 管理能力强，产品线齐全。
  • 四价流感疫苗带来成长空间，具备综合竞争优势。

风险提示

• 政策风险：监管趋严，可能影响行业运行。
• 业绩风险：业绩增长低于预期。
• 质量风险：产品质量事故可能影响企业声誉。
• 供需风险：供需改善不及预期或产品降价风险。
• 推广风险：学术推广不及预期，影响市场拓展。
• 疫情风险：国内外疫情对行业及二级市场影响。
• 海外市场波动风险：可能影响企业海外业务表现。

估值情况

总结

血制品行业受政策和供给端限制，增长缓慢，但静丙和白蛋白作为主要品种，仍有较大的市场拓展空间。新冠疫情在短期内提升了行业需求，加速了库存消化，推动了行业景气度上升。建议关注具备核心竞争力的龙头企业天坛生物和华兰生物，同时需警惕政策、供需、质量及推广等多方面风险。