20151214-东北证券-投资策略报告（机构策略专题报告）_美联储加息引发的五个疑问_22页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了美联储加息对全球经济、货币及股市的影响，并通过历史案例探讨了各国在美联储加息周期中的不同应对策略。报告指出，美联储加息并非全球货币政策的唯一决定因素，各国央行更倾向于根据本国经济基本面调整政策。此外，报告还预测了此次美联储加息的节奏，并对中国市场的影响进行了评估。

主要观点

1. 各国货币政策与美联储加息的关系

• 各国政策独立性：各国央行在美联储加息后，并不一定跟随加息，而是根据本国经济状况选择货币政策。
  • 日本：在五次加息周期中均选择降息，仅在1988年因日元升值压力而被迫降息。
  • 韩国：在2004年加息周期中，先降息后加息，未立即跟随美联储。
  • 巴西：在1999年加息周期中为应对经济危机而降息，2004年则采取宽松政策。
  • 中国：在1999年亚洲金融危机后采取宽松政策，2004年加息周期仅加息一次，与美国不一致。

2. 美元与各国货币走势

• 美元走强趋势：美元在加息周期中大概率走强，但加息前的升值可能由于预期已较充分。
• 各国货币短期反弹：加息后，其他货币对美元短期反弹，但整体走势仍受本国基本面影响。
• 贸易顺差影响：在1994年和1999年，日本因贸易顺差而日元升值；巴西和中国在2004年因贸易顺差而货币升值；韩国仅在一次加息周期中贬值。

3. 美国加息对股市的影响

• 波动率变化：美加息时点附近波动率最高，加息后波动率减弱。
• 股市短期承压：加息后，各国股市短期表现弱于加息前，但中期走势取决于本国经济增长。
• 美股表现强劲：美国S&P500在五次加息周期中均上扬，说明加息并未抑制美股表现。
• 中小市值股票表现差异：1999年和2004年加息周期中，中小市值股票表现优于大型市值股票。

关键信息

美联储加息背景

• 就业数据良好但通胀未达目标：当前美国失业率较低，但PCE（个人消费支出）远未达到2%的目标。
• 劳动参与率下降：劳动参与率创下1977年以来最低，影响薪资增长和通胀预期。
• 资产负债表扩大：美联储过去六年显著扩大资产负债表，未来可能采取“软加息”方式，避免激进加息对市场造成冲击。

加息节奏展望

• 预计最慢加息节奏：美联储将吸取1994年和2004年加息周期的经验，采取较慢的加息节奏，预计每隔一次FOMC会议加息25BP。
• 避免市场冲击：缓慢加息有助于避免市场波动，特别是债券市场和股市的剧烈反应。

对中国市场的启示

• 货币政策自主性：中国央行将继续聚焦降低企业融资成本、服务实体经济，可能继续降息。
• 短期承压：人民币汇率和A股在美联储加息初期可能承压，但中长期走势仍由国内经济基本面决定。
• 历史规律支持：中国在2004年加息周期中持续升值，说明汇率走势与国内经济相关。

历史案例与数据支持

• 日本：GDP与利率同向变动，1994年和1999年因贸易顺差而日元升值。
• 韩国：货币走势与经济基本面一致，仅在一次加息周期中贬值。
• 巴西：1999年因经济复苏而货币升值，2004年因贸易顺差而货币升值。
• 中国：2004年加息周期中人民币持续升值，1999年与经济走势一致。

图表与数据参考

• 图1-图9：展示了各国GDP、利率、汇率与股市波动率的历史走势。
• 图10-图22：分析了美国股市波动率、美联储资产负债表变化、PCE数据等。
• 表1-表11：提供了各国经济基本面与货币政策、汇率变动、股市波动率和收益率等详细数据。

结论

美联储加息对全球经济和金融市场有影响，但各国货币政策更多基于本国经济需要。此次加息可能为史上最慢，有利于减少市场冲击。对中国而言，短期可能面临股市和汇率压力，但中长期走势仍由国内经济基本面决定。