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爱尔眼科（300015）中报点评总结

核心内容

爱尔眼科（300015）于2018年8月27日发布中报，业绩表现超预期，展现出强劲的内生增长能力和外延扩张潜力。公司作为眼科专科连锁医院的绝对龙头，具备显著的竞争优势和广阔的市场前景，分析师李志新维持“买入”评级。

主要观点

中报业绩表现亮眼

• 营业收入：2018年上半年实现37.80亿元，同比增长45.94%。
• 净利润：实现5.09亿元，同比增长40.61%；扣非净利润为5.27亿元，同比增长44.50%。
• 季度表现：2018Q2营收20.33亿元，同比增长46.00%；归母净利润2.92亿元，同比增长41.71%。
• 门诊与手术量：上半年门诊量达274.4万人次（+21.97%），手术量28.0万人次（+20.43%），预计全年门诊量将突破600万人次。

各细分业务增长显著

• 高毛利率业务：屈光（毛利率54.6%）和视光（53.98%）项目增速较快，分别同比增长84.11%和28.50%。
• 屈光业务增长：受益于手术量增长和高端手术占比提升，以及欧洲Clinica Baviera.S.A的贡献。
• 其他业务增长：白内障手术和眼前段手术增速约17%，眼后段手术增速24.1%，整体毛利率保持稳定在47.66%左右。

内生增长与外延拓展并重

• 内生增长：前十大子公司收入增长24.2%，净利润增长28.6%。长沙、武汉、成都爱尔眼科盈利能力较强，合计贡献净利润率约28%。
• 外延拓展：公司通过并购基金已整合超过200家眼科医院，其中80家为上市公司体系内医院，未来两年并购高潮可期。
• 国际化布局：完成对亚洲医疗集团、Wang Vision和Clínica Baviera.S.A的并购，全球化连锁眼科医院巨头雏形初成。

关键信息

盈利预测

财务指标

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）。
• 评级标准：买入对应相对大盘涨幅大于10%。

风险提示

• 医疗安全事故风险。
• 新医院盈利不及预期。
• 监管风险。

行业与公司地位

• 行业龙头：公司在国内眼科专科连锁医院市场中占据绝对领先地位，竞争对手如公立医院因体制限制难以复制扩张模式。
• 医生资源：截至2017年底，公司拥有3000余名全职眼科医生，占全国眼科医生总数的约10%。
• 患者来源：通过视光门诊和爱眼e站扩大试点，连锁医院下沉，分级连锁模式成熟，提升诊疗质量和患者满意度。

分析师与联系方式

• 分析师：李志新，联讯证券医药行业分析师，执业编号：S0300518010002。
• 联系方式：
  • 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
  • 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com

公司资质与声明

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总结

爱尔眼科凭借强劲的中报业绩表现和持续的内生增长与外延拓展，展现出眼科连锁行业的领先地位。公司业务结构优化，高毛利率项目增长显著，国际化布局加速，未来发展前景广阔。分析师维持“买入”评级，预计未来三年仍将保持良好的盈利增长。投资者应关注医疗安全、新医院盈利及监管等潜在风险。