20181028-国金证券-爱尔眼科-300015.SZ-三季度业绩持续高增长_内生增速强劲_8页_1mb

爱尔眼科 (300015.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

爱尔眼科（300015.SZ）在2018年三季度报告中展示了强劲的业绩增长，公司综合实力持续提升，国际化战略持续推进，同时通过设立产业基金进一步巩固其在眼科行业的领先地位。公司内生增长保持良好，未来发展前景被持续看好。

主要观点

• 业绩表现强劲：
  2018年1-9月，公司实现营业收入61.24亿元，同比增长39.75%；归属于上市公司股东的净利润8.95亿元，同比增长41.43%；扣非后净利润9.20亿元，同比增长40.14%。
  7-9月单季度表现尤为亮眼，营业收入增长30.8%，净利润增长42.53%。

• 内生增长持续：
  剔除海外业务后，公司内生增长仍保持在30%左右，显示出公司在核心业务上的竞争力。

• 国际化与品牌影响力：
  公司通过国际化战略和品牌建设，持续扩大经营规模，提升品牌影响力，屈光、视光及白内障等核心业务优势稳固。

• 产业基金设立：
  公司设立湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业（有限合伙），基金规模10亿元，用于投资和管理眼科医院及眼视光门诊部，为未来并购储备优质标的。

• 分级连锁模式复制成功：
  截至2018年9月底，爱尔眼科及并购基金旗下眼科医院达270余家，眼科医生达4000余名，构建了多层级网络布局。

• 国民健康消费需求下沉：
  随着三线及以下城市人均可支配收入增长较快，医疗健康消费需求向下沉市场转移，与爱尔眼科的业务增长趋势高度契合。

• 科研与人才培养：
  公司重视科研平台建设与人才培养，拥有“两院、两所、两站”科教研平台，完善的人才激励机制支撑了公司的快速扩张。

• 盈利预测：
  预计2018年至2020年归属母公司净利润分别为10.3亿、13.8亿、18.4亿，对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.77元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（2018年）

• 每股收益：0.434元
• 每股净资产：3.793元
• 每股经营性现金流：1.182元
• 市盈率：63.40倍
• 净利润增长率：39.23%
• 净资产收益率：17.19%
• 总股本：2,383.38百万股
• 已上市流通A股：16,917.99百万股
• 总市值：222,356.83百万元

业绩增长趋势（2015-2020）

风险提示

• 医患社会问题风险
• 网络下沉进度风险
• 医疗事故风险
• 并购基金医院延迟注入风险
• 县级医院建设进度低于预期风险

附录数据摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司具备强大的异地复制能力和品牌影响力，未来将持续围绕眼科专科业务打造生态平台，服务于国民眼科健康管理。
• 预期目标：公司未来6-12个月内有望实现显著上涨，符合“买入”评级的标准。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上