> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱尔眼科（300015）中报点评总结 ## 核心内容概述 爱尔眼科（300015）在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，公司作为眼科专科连锁医院的绝对龙头，展现出内生增长与外延拓展双轮驱动的强劲态势。公司盈利能力和市场地位持续巩固，未来三年仍预计保持较高的净利润增速。 ## 主要观点 - **中报业绩超预期**：2018年上半年，公司实现营业收入37.80亿元，同比增长45.94%；扣非净利润5.27亿元，同比增长44.5%。业绩增长显著高于市场预期。 - **各细分业务增长良好**：屈光和视光业务增速较快，分别增长84.11%和28.50%。屈光业务增长主要受益于高端手术占比提升及欧洲Clinica Baviera.S.A的贡献。 - **门诊量和手术量双增长**：上半年门诊量达274.4万人次，同比增长21.97%；手术量达28.0万人次，同比增长20.43%。预计全年门诊量将超600万人次。 - **内生增长强劲**：前十大主要子公司收入增长24.2%，净利润增长28.6%。长沙、武汉、成都爱尔眼科盈利能力较强，占公司整体利润约28%。 - **外延拓展加速**：公司通过并购基金和产业合作方式整合体系外眼科医院资源，目前体系内外医院总数超200家，其中上市公司体系内医院约80家。未来两年将迎来并购高峰。 - **国际化布局初见成效**：已完成对亚洲医疗集团、Wang Vision和Clinica Baviera.S.A的并购，初步形成全球化连锁眼科医院巨头的雏形。 - **行业龙头地位稳固**：公司拥有全国约10%的眼科医生资源，通过人才培养和引进形成正循环，同时通过分级连锁模式和医保定点机构认定扩大患者来源。公立医院因体制限制难以复制扩张，公司龙头地位难以撼动。 - **盈利预测与估值**：预计2018-2020年公司营业收入分别为82.1亿元、108.9亿元和144.8亿元，归母净利润分别为10.1亿元、13.5亿元和18.8亿元。对应EPS分别为0.42元、0.57元和0.79元，市盈率预计下降至40倍。 - **财务健康度良好**：资产负债率持续下降，从41.24%降至36.04%。流动比率和速动比率持续改善，分别为1.74、2.61、3.01和3.22。净负债比率也逐步下降，从70.19%降至56.35%。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司未来三年净利润复合增长率将维持在35%左右，5年PE-Band波动区间下沿为50倍，当前估值仍具吸引力。 - **风险提示**：包括医疗安全事故、新医院盈利不及预期、监管风险等。 ## 关键信息 - **公司基本信息**： - 当前价：31.72元 - 分析师：李志新 - 执业编号：S0300518010002 - 投资建议：买入（维持） - **财务预测**： - 营收：2018E 82.075亿元（+37.6%），2019E 108.9亿元（+32.7%），2020E 144.8亿元（+33.0%） - 归母净利润：2018E 10.074亿元（+35.7%），2019E 13.47亿元（+33.7%），2020E 18.826亿元（+39.8%） - EPS：2018E 0.42元，2019E 0.57元，2020E 0.79元 - P/E：2018E 75倍，2019E 56倍，2020E 40倍 - **主要财务指标**： - 毛利率：47.66%（基本稳定） - 净利率：13.30%（2018E 12.92%） - ROE：14.23%（2018E 17.01%） - ROIC：14.21%（2018E 16.15%） - **投资评级标准**： - 买入：相对大盘涨幅大于10% - 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间 - 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间 - 减持：相对大盘涨幅小于-5% - **风险提示**： - 医疗安全事故风险 - 新医院盈利不及预期 - 监管风险 ## 附录：分析师与联系方式 - **分析师简介**： - 李志新：2015年11月加入联讯证券，现任医药行业分析师，证书编号：S0300518010002 - **研究团队联系方式**： - 北京：周之音，电话：010-66235704，13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com - 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com - **免责声明与版权信息**： - 本报告由联讯证券提供，仅限客户使用，未经书面许可不得复制、传送或出版。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。 - 报告版权为联讯证券所有，未经授权不得使用。 - **联系我们**： - 北京：北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层 - 上海：上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦） - 深圳：深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F - 网址：www.lxsec.com - 传真：010-64408622