20181028-招商证券-爱尔眼科-300015.SZ-业绩高增长符合预期_内生增长依旧强劲_4页_764kb

爱尔眼科（300015.SZ）详细总结

核心内容概述

爱尔眼科（300015.SZ）作为全球眼科连锁龙头，2018年第三季度业绩继续保持高增长，符合市场预期。公司内生增长强劲，同时通过并购基金布局眼科产业链，进一步巩固行业地位。分析师维持“强烈推荐-A”投资评级，认为公司具有良好的发展前景和行业竞争力。

主要财务数据与业绩表现

2018年第三季度业绩

• 营业收入：23.44亿元（+31%）
• 净利润：3.86亿元（+43%）
• 归母净利润：3.86亿元（+43%）
• 扣非净利润：3.86亿元（+43%）

前三季度累计业绩

• 营业收入：61.24亿元（+40%）
• 归母净利润：8.95亿元（+41%）
• 扣非净利润：9.20亿元（+40%）

财务指标分析

• 毛利率：47.83%（基本持平）
• 销售费用率：10.84%（略有下降）
• 管理费用率：14.04%（保持平稳）
• 研发费用：上升较快
• 财务费用率：维持在1%以下

估值与盈利预测

当前股价与目标估值

• 当前股价：27.5元
• 目标估值：未明确提供

盈利预测（元/股）

• 2019年：0.57元
• 2020年：0.74元

估值指标（PE倍数）

• 2019年：48倍
• 2020年：37倍

PB倍数

• 2019年：10.0倍
• 2020年：7.9倍

并购与战略布局

• 公司全资子公司与招证资管等合伙人共同成立湖南亮视长星医疗产业基金，募集资金10亿元，用于眼科医院和眼视光门诊部等领域的投资。
• 通过并购基金进一步完善眼科产业链布局，增强公司竞争力。

资产负债表（单位：百万元）

负债与权益

现金流量表（单位：百万元）

财务比率分析

| 获利能力 | | | | | |
| 毛利率 | 46.1% | 46.3% | 46.3% | 46.3% | 46.3% |
| 净利率 | 13.9% | 12.5% | 12.4% | 12.6% | 12.8% |
| ROE | 20.0% | 14.2% | 15.7% | 18.8% | 21.4% |
| ROIC | 18.6% | 11.9% | 14.3% | 16.8% | 19.2% |

| 偿债能力 | | | | | |
| 资产负债率 | 27.8% | 41.2% | 36.0% | 35.6% | 34.4% |
| 净负债比率 | 4.6% | 18.8% | 13.6% | 12.4% | 10.9% |
| 流动比率 | 1.7 | 1.7 | 2.3 | 2.4 | 2.5 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.6 | 2.1 | 2.2 | 2.3 |

| 营运能力 | | | | | |
| 资产周转率 | 1.0 | 0.6 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 存货周转率 | 11.3 | 13.3 | 13.9 | 13.6 | 13.5 |
| 应收账款周转率 | 16.1 | 15.0 | 13.8 | 13.6 | 13.5 |
| 应付账款周转率 | 5.5 | 5.7 | 5.3 | 5.1 | 5.1 |

| 估值比率 | | | | | |
| PE | 49.8 | 58.7 | 63.3 | 48.3 | 37.0 |
| PB | 10.0 | 8.4 | 10.0 | 9.1 | 7.9 |
| EV/EBITDA | 88.4 | 57.2 | 39.0 | 31.3 | 24.9 |

投资评级与建议

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”
• 评级依据：公司业绩增长符合预期，内生增长强劲，国际化战略拓展成长空间，行业前景良好，公司具备龙头优势。
• EPS预测：2019年0.57元，2020年0.74元
• PE预测：2019年48倍，2020年37倍

风险提示

• 医疗突发事件的风险
• 规模扩大不及预期的风险

相关报告

1. 《爱尔眼科（300015）一量价齐升趋势明显，内生外延高速增长超预期》2018-08-26
2. 《爱尔眼科（300015）一业绩持续高增长，龙头优势突出》2018-04-25
3. 《爱尔眼科（300015）—Q1净利增 $31%$ ，国际化战略拓展成长空间》2017-04-27

分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，8年证券从业经验
• 邱旻：招商证券医药行业分析师，5年证券从业经验
• 李勇剑：招商证券医药行业分析师
• 蒋一樊：招商证券医药行业分析师
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理
• 漆经纬：招商证券医药行业分析师

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 $20%$ 以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 $5 - 20%$ 之间

• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 $\pm 5%$ 之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数 $5%$ 以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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