20181125-招商证券-扬农化工-600486.SH-行业探底龙头持续成长_短期储备长期再上台阶_33页_2mb

报告摘要

扬农化工投资分析总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）作为国内农药行业龙头，具备强大的技术优势和产业链一体化布局，主要产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂。公司是中化集团旗下重要的上市平台，拟通过并购中化作物和农研公司，实现研产销一体化，进一步提升竞争力。当前农药行业估值处于历史底部，而扬农化工凭借环保优势和技术创新，有望在行业复苏中持续成长。

主要观点

农药行业估值处于历史低位
2018年10月30日，SW农药行业估值为11.58倍，是2009年以来的最低值。相对估值为0.92倍，为2009年7月以来的最低值。农药作为刚需行业，需求基本稳定，供给端环保高压导致小产能退出，行业集中度提升，龙头成长确定性强。
扬农化工具备显著竞争优势
公司是国内唯一一家拥有从基础原料到菊酯原药完整产业链的企业，具备环保和成本优势。公司主要产品包括拟除虫菊酯、麦草畏和氟啶胺等，其中拟除虫菊酯是全球领先的，麦草畏是全球最大的原药生产商。
公司规划多项新产能建设
如东二期投资19.8亿元，优嘉二期已投产，预计新增产能将提升公司竞争力；如东三期投资20.22亿元，预计达产后实现年收入15.41亿元、净利润3.72亿元；此外，公司还计划投资2.02亿元和4.3亿元分别用于农药制剂和杀虫剂、杀菌剂等新项目。
行业整合加速成长
公司拟并购中化作物和农研公司，以实现研产销一体化；同时，公司还计划并购宝叶公司，进一步增强杀菌剂实力。这些举措将有助于公司拓展市场、提升品牌影响力。
盈利预测与投资评级
预计公司2018-2020年净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿，对应PE分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

目标估值：47.90-49.44元
当前股价：38.18元
主要股东：江苏扬农化工集团，持股比例为36.17%
主要产品：
- 杀虫剂：拟除虫菊酯（卫生菊酯、农用菊酯）
- 除草剂：麦草畏、草甘膦
- 杀菌剂：氟啶胺
产能：
- 麦草畏：2.5万吨（全球最大）
- 草甘膦：3万吨（采用IDA法）
- 杀虫剂：农用菊酯5,500吨，卫生菊酯2,600吨
研发与创新：公司自主研发63个新产品，其中4个为创制品种，拥有87项专利授权和196项国内发明专利申请。
环保与成本优势：公司拥有完整的产业链，中间体自给，副产物可再利用，降低综合成本，同时具备环保优势。
行业趋势：
- 高毒农药逐步被淘汰，低毒高效农药需求增长
- 国际农化巨头通过并购提升竞争力，国内企业也在加速整合
- 麦草畏需求因转基因作物推广而快速增长，供需预计保持紧平衡
- 草甘膦集中度不断提升，利润稳定