20180831-申万宏源-徐工机械-000425.SZ-中报业绩基本符合预期_毛利率下降不可持续_6页_876kb

徐工机械（000425）2018年中报点评总结

核心内容概览

徐工机械于2018年8月30日发布2018年中报，报告期内公司实现总营收239.44亿元，同比增长65.81%；归母净利润11.04亿元，同比增长100.62%。公司整体表现优于预期，毛利率虽有所下降，但预计后期将触底反弹。分析师维持“增持”评级，认为公司2019年业绩弹性大，成长潜力显著。

主要观点

1. 营收与利润大幅增长

• 公司总营收同比增加65.81%，归母净利润同比增加100.62%，盈利能力显著提升。
• 各业务板块营收均实现增长，其中工程机械备件及其他业务同比增长80.10%，显示公司非核心业务的强劲增长。

2. 毛利率下滑不可持续

• 2018H1毛利率为17.34%，同比下降1.79个百分点，为公司上市以来最低。
• 毛利率下降主要受“一号工程”去风险、环保政策收紧、钢铁价格上涨、人力成本上升等因素影响。
• 预计随着历史遗留问题解决、规模效应显现、内部效率提升，毛利率将逐步回升。

3. 三费控制与资产减值

• 财务费用同比下降71.98%，销售费用和管理费用因市场拓展和研发投入而适度增长。
• 期间费用率下降至11.13%，较去年同期下降2.42个百分点，显示成本控制能力增强。
• 报告期内计提资产减值损失3.65亿元（同比+117.47%），进一步清理历史包袱。

4. 盈利能力提升

• 净利率达到4.63%，同比提升0.80个百分点。
• ROE（年化）为9.05%，同比提升3.73个百分点；ROA（年化）为4.91%，同比提升1.64个百分点。
• 公司整体财务状况稳健，现金流良好，资产负债率54.10%（同比-0.05个百分点）。

关键信息

1. 市场数据

• 2018年8月30日收盘价为4.09元。
• 一年内最高价4.96元，最低价3.57元。
• 市净率为1.2，息率为0.98。
• 流通A股市值为28604百万元。
• 上证指数为2737.74，深证成指为8552.80。

2. 基础数据

• 每股净资产为3.54元。
• 资产负债率为54.10%。
• 总股本为7834百万股，流通A股为6994百万股。
• 流通B股与H股数据未提供。

3. 投资预测与估值

• 维持“增持”评级，目标价格4.60元，对应约12%上涨空间。
• 调整盈利预测：2018年归母净利润17.79亿元，2019年25.66亿元，2020年29.55亿元。
• 对应EPS分别为0.23元、0.33元、0.38元，对应PE分别为18倍、12倍、11倍。
• 考虑到2019年业绩弹性大，给予2018年20倍PE估值。

4. 业务表现

• 传统主业：汽车起重机销量增长70.48%，市占率46.91%；履带起重机销量增长79.41%，市占率46.21%；压路机销量增长17.05%，市占率28.82%；平地机销量增长20.04%，市占率33.54%。
• 新兴业务：挖钻机、水平定向钻市占率提升；底盘类养护机械销量增长44%；隧道掘进机、连续墙抓斗、双轮铣销量增长100%以上。

5. 海外市场拓展

• 海外营收同比增长68.75%，达到37.04亿元。
• 出口挖机、平地机、压路机分别增长133.19%、34.58%、131.28%。
• 公司积极布局全球市场，巴西、北美、东南亚、印度等市场表现亮眼。

财务摘要

投资建议与评级说明

• 投资评级：增持（Outperform）。
• 股票投资评级标准：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 行业投资评级标准：以行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 分析师承诺：分析师具有合法证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容而获得补偿。
• 公司信息披露：公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，接受客户后续问询。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

联系信息

• 证券分析师：林桢（A0230518070004）
  邮箱：linzhen@swsresearch.com
• 研究支持：陈桢皓（A0230118040004）
  邮箱：chenzh@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
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  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com

结论

徐工机械2018年中报表现良好，营收与利润均大幅增长，毛利率下滑为短期现象，未来有望回升。公司传统主业保持优势，新兴业务增长迅速，海外市场拓展成效显著。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的成长性和估值稳定性，2019年业绩弹性较大，未来发展前景乐观。